>> 興業(yè)證券-中信銀行（601998）2017年一季報點(diǎn)評 同業(yè)及存款帶動縮表，資產(chǎn)處置力度不減-170425
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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增持 |
作者： |
吳畏，傅慧芳 |
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營業(yè)支出端同比略有壓縮，但相關(guān)比率基本保持穩(wěn)定。
Q1 同業(yè)和存款收縮帶動資產(chǎn)負(fù)債表整體縮表（QoQ -3.1%），貸款中速增長，同業(yè)存單對負(fù)債來源形成補(bǔ)充。公司Q1 在規(guī)模上結(jié)束了4Q2016 積極增長態(tài)勢，單季度環(huán)比壓縮3.1%，同比回落至5.1%。拆分資產(chǎn)大類來看，貸款中速增長（YoY 2.5%，全行業(yè)4%上下），債券投資較上季基本持平，存放同業(yè)（QoQ -51.8%）和買返業(yè)務(wù)（QoQ -82.9%）帶動同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比壓縮40.8%。公司存款壓縮較為明顯（QoQ -5.7%），但存單發(fā)行有所增加，對負(fù)債形成積極補(bǔ)充。從歷史上看，公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整靈活程度大于同業(yè)，后續(xù)規(guī)模擴(kuò)張情況仍需觀察。
息差下行至1.79%，預(yù)計主要由于負(fù)債成本上行和結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。公司Q1NIM 較去年同期下行34bps，簡單計算下的生息資產(chǎn)生息率3.84%較4Q2016 小幅上行，但付息負(fù)債付息率則+19bps 至2.22%，或是導(dǎo)致NIM下行的主要原因。
名義不良繼續(xù)上行至1.74%（QoQ +5bps），單季度處置力度較大。公司當(dāng)季計提了127.9 億元的壞賬準(zhǔn)備，信用成本為0.45%，期末撥備覆蓋率152%，撥貸比2.64%。不良生成盡管繼續(xù)高于2016Q2-Q4 單季度水平（0.36%），但TTM 不良生成率繼續(xù)改善。考慮到公司撥貸比已經(jīng)達(dá)到監(jiān)管最終標(biāo)準(zhǔn)，我們預(yù)計未來信用成本的壓力主要取決于資產(chǎn)質(zhì)量的變化。
我們小幅調(diào)整公司2017 年和2018 年EPS 至0.87 元和0.92 元，預(yù)計2017年底每股凈資產(chǎn)為7.68 元，對應(yīng)的2017 年和2018 年P(guān)E 分別為7.1 和6.7倍，對應(yīng)2017 年底的PB 為0.81 倍。公司年內(nèi)繼續(xù)推進(jìn)綜合金融戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在綜合融資、大投行方面積極拓展，互聯(lián)網(wǎng)金融和資管業(yè)務(wù)的實(shí)踐也具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，我們對公司維持增持評級。
風(fēng)險提示：撥備計提進(jìn)度超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化
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