>> 中泰證券-中信銀行（601998）銀行：股份行1季度收入增速會(huì)是低點(diǎn)-170426
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2017/4/27 |
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戴志鋒 |
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投資建議：銀行（尤其是股份行）1 季度收入增速會(huì)是低點(diǎn)，市場(chǎng)已有預(yù)期：
利息收入端，營(yíng)改增對(duì)同比增速負(fù)面影響較大，同時(shí) 1 季度負(fù)債端付息率上升，而貸款端傳導(dǎo)較慢。展望 2 季度，貸款端利率會(huì)逐漸上升，對(duì)凈息差會(huì)有正面貢獻(xiàn)，凈息差全年不用悲觀。手續(xù)費(fèi)收入，理財(cái)收入下降較快（理財(cái)付息率上升），保險(xiǎn)代理收入同比下降（萬(wàn)能險(xiǎn)）；手續(xù)費(fèi)增速，由于監(jiān)管態(tài)勢(shì)，全年不能樂(lè)觀。
銀行內(nèi)板塊選擇，如我們年初所講，今年投資要重視“兩頭”：一是有穩(wěn)定收益的低估值的大銀行（包括穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的招行）；二是高彈性（業(yè)績(jī)和股價(jià)）的小銀行（寧波、南京和次新銀行股）。我們更好看好資金端有優(yōu)勢(shì)、經(jīng)營(yíng)合規(guī)的大行（工行+農(nóng)行）。
中信銀行業(yè)績(jī)改善會(huì)逐漸體現(xiàn)。公司 16、17E PB 0.88X/0.78X（股份行 0.93X/0.81X）；PE 7.28X/7.02X（股份行 6.45X/6.09X）。我們對(duì)中信銀行 16 年、17 年 1 季報(bào)剖析，公司回到大對(duì)公貸款、個(gè)人按揭等低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)、自己熟悉的航道；預(yù)計(jì) 17 年報(bào)表會(huì)體現(xiàn)出來(lái)改善，屆時(shí)，中信會(huì)是股價(jià)彈性比較大的股份行。
季報(bào)點(diǎn)評(píng)：
1 季報(bào)概述。中信銀行 1Q17 營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)、凈利潤(rùn)同比增速分別為-6.7%、-0.8%、1.7%。剔除營(yíng)改增政策影響，營(yíng)收同比增速可比口徑下降 0.96%。
1 季度凈利息收入較弱原因：資金成本上升
1 季度凈利息收入環(huán)比增長(zhǎng)-5.7%，生息資產(chǎn)環(huán)增-2.5%，可推凈息差環(huán)有所下降，我們測(cè)算的單季年化凈息差環(huán)比下降 14bp。主要原因?yàn)橘Y金成本上升較多：計(jì)息付息率環(huán)比上升 20bp，生息資產(chǎn)收益環(huán)比上升 3bp，推測(cè)受成本較高的發(fā)債環(huán)比增加較多（環(huán)增 20%）影響。
1 季度資產(chǎn)負(fù)債環(huán)比變化：同業(yè)資產(chǎn)壓縮，預(yù)計(jì)期限錯(cuò)配壓力有所緩解1 季度資產(chǎn)負(fù)債增速變化：貸款環(huán)增 2.5%、債券投資環(huán)比增長(zhǎng) 1.3%（持有至到期環(huán)增 2.9%、應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資環(huán)比增長(zhǎng) 2.7%）、同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比下降 41%（存放同業(yè)環(huán)增-52%、買(mǎi)入返售環(huán)增-83%，變動(dòng)原因?yàn)榇娣啪硟?nèi)同業(yè)款項(xiàng)、買(mǎi)入
返售債券減少）；存款環(huán)比下降 5.7%、同業(yè)負(fù)債環(huán)比下降 1.5%。1 季度資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化：貸款、債券投資占比提升 2.7%、1.3%，同業(yè)資產(chǎn)占比下降 3.7%。負(fù)債端低成本存款占比下降、主動(dòng)負(fù)債增加，同業(yè)負(fù)債、發(fā)債占比升 0.3%、1.7%；存款占比降 2%。
手續(xù)費(fèi)增速放緩，占比營(yíng)收 29%
1Q16、1H16、1-3Q16、2016 全年、1Q17 凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng) 35%、22%、19%、19%、-2%。1 季度凈手續(xù)費(fèi)收入環(huán)增-6%。增速較慢，預(yù)計(jì)與理財(cái)、代理等同比下降較大有關(guān)。
凈其他非息收入同增-33%，主要為匯兌凈損益負(fù)增長(zhǎng) 70%以及投資收益同增-26%。
成本收入比下降
1Q17 成本收入比 25.86%，環(huán)比下降 1.7%，同比上升 0.9%。業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)-3.2%、環(huán)比增長(zhǎng)-18%。
資產(chǎn)質(zhì)量較平穩(wěn)
1 季度不良凈生成平穩(wěn)。1 季度不良率 1.74%，環(huán)比上升 5bp、同比變動(dòng) 34bp。1Q17 累計(jì)年化不良凈生成 1.85%、環(huán)比下降 3bp（測(cè)算值）。1 季度核銷(xiāo)力度增強(qiáng)，環(huán)比上升 4.61%。
撥備對(duì)不良覆蓋能力減弱
撥貸比 2.64%，環(huán)比上升 2bp。存量撥備對(duì)不良覆蓋能力較去年 4 季度減弱，1Q17 撥備覆蓋率 151.54%，環(huán)比下降 3.96%，接近監(jiān)管線。
資本壓力有所緩解，核心資本充足率上升
風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)同增 7.9%，環(huán)比下降 0.03%。核心一級(jí)資本充足率 8.86%，環(huán)比上升 22bp，同比下降 5bp；資本充足率 12.08%，環(huán)比上升 10bp，同比上升 69bp。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。
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