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公司上半年歸母凈虧損3357 萬元，同比下降19.08%，考慮到新培育景區(qū)投入運(yùn)營，成本上升屬于可控范圍，且受益于核心景區(qū)持續(xù)向好，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量大幅收正，經(jīng)營情況穩(wěn)定。
    外部環(huán)境良好，核心景區(qū)經(jīng)營向好。梵凈山、千島湖、廬山三疊泉、珠海索道公司的凈利潤分別大幅增長31.7%/35.07%/100.74%/45.47%，對應(yīng)分公司的利潤率均有所提升。公司旗下華山索道和海南索道公司的收入與利潤穩(wěn)定增長。今年以來，公司下屬景區(qū)所處地區(qū)的天氣情況較去年同期大都明顯改善，公司亦配備了相應(yīng)的營銷策略推動客流量穩(wěn)步增長，我們預(yù)期良好態(tài)勢可以保持至2017 年全年。
    湖北地區(qū)減虧明顯，培育期項(xiàng)目陸續(xù)投入試運(yùn)營。公司湖北地區(qū)的崇陽雋水河剝離酒店業(yè)務(wù)、旅業(yè)公司新增營運(yùn)項(xiàng)目、咸豐坪壩營經(jīng)營環(huán)境轉(zhuǎn)好使得各自虧損都有所收窄。內(nèi)蒙古克旗項(xiàng)目增添溫泉建設(shè)，固定資產(chǎn)增加，預(yù)期今年虧損略有擴(kuò)大。?？稻怕氛? 月份正式開業(yè)，相應(yīng)成本增加，全年仍處于培育期，對整體利潤影響不大。預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)通過資本運(yùn)作建成優(yōu)質(zhì)旅游資源，實(shí)現(xiàn)利潤優(yōu)化。
    資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)融資渠道多樣化，非公開發(fā)行穩(wěn)步推進(jìn)中。公司半年度同期公告將以貴州梵凈山、廬山三疊泉、杭州千島湖、海南索道和珠海景山索道公司的 5 條索道乘坐憑證轉(zhuǎn)讓給作為SPV 的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，并通過專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行資產(chǎn)支持證券融資，擬融資規(guī)模不超過 8 億元。由于公司目前在手開發(fā)項(xiàng)目較多，且正在推進(jìn)的定增項(xiàng)目也主要用于額外新項(xiàng)目的培育。2016 年底公司長期借款的增長導(dǎo)致2017 年財(cái)務(wù)費(fèi)用的提升，通過資產(chǎn)證券化可以有效保障投資性現(xiàn)金流的正常運(yùn)作，促使新項(xiàng)目按進(jìn)度推進(jìn)。
    盈利預(yù)測與投資建議：公司預(yù)計(jì)2017 年1-9 月份虧損500-1500 萬，隨著培育期項(xiàng)目逐步成熟并開始營業(yè)，扭虧可期。目前股價(jià)已接近其合計(jì)持股成本，此次定增又單獨(dú)向當(dāng)代募資，以進(jìn)一步提升股權(quán)比例，顯示股東信心?？紤]到今年新增運(yùn)營項(xiàng)目導(dǎo)致成本上升，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)17-19 年EPS 分別為0.10/0.18/0.39 元（原盈利預(yù)測EPS 為0.20/0.23/0.28 元），對應(yīng)PE 為236/131/60 倍，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：景區(qū)客流增長低于預(yù)期；新項(xiàng)目投入帶來資金壓力；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。