>> 財富證券-鼎龍股份(300054)打印耗材行業(yè)整合優(yōu)勢顯現(xiàn)，靜待CMP拋光墊落地-170822
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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作者： |
龍靚 |
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投資要點
公司業(yè)績大幅增長主要系并購資產(chǎn)并表所致。公司上半年業(yè)績同比增幅較大主要由于并購三家公司旗捷科技、超俊科技、佛來斯通所致，2017H1 旗捷投資實現(xiàn)凈利潤3727 萬元，超俊科技實現(xiàn)凈利潤2177 萬元，剔除并表因素，公司上半年凈利增速約18%。公司2017H1 毛利率36.29%、凈利率19.11%，較去年小幅下滑，主要系并購?fù)瓿珊竺^低的硒鼓產(chǎn)品占比提升，硒鼓業(yè)務(wù)因競爭加劇降價所致。
打印耗材板塊并購整合優(yōu)勢明顯，彩粉營收增長30%。公司已成為全球唯一一家具備全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢的通用耗材企業(yè)，同時掌握彩色聚合碳粉、硒鼓芯片、顯影輥三大核心關(guān)鍵技術(shù)。彩粉方面：上半年彩色聚合碳粉銷售收入同比增長29.8％，其中，高端彩粉銷售占比提升至34.74%，海外市場收入同比增長76.59%，目前公司彩粉產(chǎn)能2400 噸，今年四季度佛來斯通1000 噸項目技改將完成，未來彩粉有望持續(xù)保持較高增速。硒鼓方面：上半年營收同比增長70.79％，毛利同比增長34.97%，毛利增速低于營收增速主要受行業(yè)競爭加劇產(chǎn)品降價影響，硒鼓產(chǎn)品毛利率下降6.23 個百分點至23.47%；公司是國內(nèi)硒鼓產(chǎn)銷最大的供應(yīng)商，但整體市占率仍舊不高，未來公司打算通過價格戰(zhàn)、外延等方式逐步擴大市占率，從而保證公司上游彩粉、芯片等的銷量。顯影輥：上半年實現(xiàn)銷售收入1635.77 萬元，同比增長632.09%，顯影輥（含充電輥）開始實現(xiàn)盈利。
芯片板塊內(nèi)部協(xié)同性逐步強化，CMP 拋光墊持續(xù)推進。芯片目前市場占有率第二位，逐漸縮小與第一名的差距，芯片板塊上半年營收6542 萬元，同比增長 18.02%（統(tǒng)一口徑后），內(nèi)部協(xié)同性強化明顯，體系內(nèi)的銷售收入占到集團芯片采購的44%，三年對賭協(xié)議中2017 年6000 萬、2018 年7000 萬，今年大概率會超預(yù)期。CMP 拋光墊在工藝和銷售上都具有很高的壁壘，驗證需要一定的周期，目前正處于全面、 規(guī)?；膽?yīng)用測試階段，明年有望實現(xiàn)收入。
盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)計公司2017/2018 年營業(yè)收入分別為18.8/24.0 億元，歸母凈利潤分別為3.40/4.42 億元，EPS 分別為0.35/0.46，考慮到公司2018 年CMP 拋光墊有望落地以及硒鼓板塊外延預(yù)期，給予公司2018 年30-35 倍PE，合理估值區(qū)間為10.5-12.3 元，給予公司“推薦”評級。
風險提示。硒鼓行業(yè)競爭加劇價格持續(xù)下滑；CMP 項目推進不及預(yù)期。
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