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    ■2017H1 業(yè)績高速增長，在內(nèi)蒙古自治區(qū)內(nèi)優(yōu)勢顯著，Q2 收入加速：2017H1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.92 億元（同比+154.29%），相當(dāng)于公司2016 全年?duì)I收28.61 億元的94.10%，收入大幅增加的主要原因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)公司PPP 項(xiàng)目進(jìn)展順利，產(chǎn)值穩(wěn)步增長所致。分業(yè)務(wù)來看，公司工程施工主業(yè)實(shí)現(xiàn)收入26.05 億元（同比+165.14%），占總營收比重達(dá)到96.78%（同比+3.96 個(gè)pct），帶動(dòng)了公司總體收入的大幅增長。分地區(qū)來看，報(bào)告期公司在內(nèi)蒙古自治區(qū)區(qū)內(nèi)、區(qū)外分別實(shí)現(xiàn)營收23.39億元（同比+ 191.23%）、3.53 億元（同比+ 38.22%），區(qū)內(nèi)和區(qū)外的收入占比分別為86.89%（同比+11.27 個(gè)pct）、13.11%（同比-10.93 個(gè)pct），公司在區(qū)內(nèi)的收入增速及占比均大幅提升，展現(xiàn)出公司在區(qū)內(nèi)生態(tài)環(huán)境建設(shè)領(lǐng)域較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。分季度來看，公司Q1、Q2 分別實(shí)現(xiàn)營收3.06 億元（同比+161.54%）、23.86 億元（同比+153.56%），Q2 實(shí)現(xiàn)營收較Q1 環(huán)比增加20.8 億元（+679.74%），收入呈加速態(tài)勢。
    ■盈利能力持續(xù)提升，期間費(fèi)用控制出色，資產(chǎn)減值有所增加：毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率達(dá)到31.18%，較2016H1 提升了0.74個(gè)pct，上市以來同期毛利率均保持在30%以上，工程施工主業(yè)毛利率分別為31.47%（同比+1.42 個(gè)pct）。期間費(fèi)用方面，2017H1 公司期間費(fèi)用率為7.45%（同比-4.88 個(gè)pct），其中管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.12%（同比-4.44 個(gè)pct）、1.33%（同比持平）、2.00%（同比-0.43 個(gè)pct）。得益于三項(xiàng)費(fèi)用控制出色，在公司實(shí)現(xiàn)營收大幅增長的同時(shí)，期間費(fèi)用率仍保持較低水平。本期公司發(fā)生研發(fā)費(fèi)用0.48 億元，比2016 年同期增加0.4 億元（同比+478%），主要為報(bào)告期新增種子基因庫、大數(shù)據(jù)平臺建設(shè)、祖國北疆生態(tài)安全屏障智慧平臺等研發(fā)投入所致，我們認(rèn)為研發(fā)投入的增加將為公司后續(xù)發(fā)展形成重要支撐。 資產(chǎn)減值方面，本期公司發(fā)生資產(chǎn)減值1.67 億元，較去年同期的0.45億元有所增加，主要為報(bào)告期公司計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備增加所致。凈利率及ROE 方面，公司2017H1 凈利潤率為15.29%，同比提升3.57 個(gè)pct；ROE（加權(quán)）為13.15%，同比提升7.35 個(gè)pct。
    ■經(jīng)營性凈現(xiàn)金流流出增加，貨幣資金余額達(dá)到歷史同期最高：經(jīng)營性現(xiàn)金流方面，報(bào)告期末，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-8.71億元，較去年同期的-4.75 億元流出增加3.96 億元，較期初流出增加9.77億元，主要為期內(nèi)公司產(chǎn)值加大致使工程項(xiàng)目購買材料、勞務(wù)、機(jī)械增加所致。報(bào)告期內(nèi)公司收現(xiàn)比為27.5%（同比-22.5 個(gè)pct），付現(xiàn)比為75.0%（同比-36.5 個(gè)pct），印證了公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流流出增加的主要原因，我們認(rèn)為隨著后續(xù)在施項(xiàng)目結(jié)算過程的逐步完成，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流或?qū)兴纳?。投資性現(xiàn)金流方面，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.92 億元，較去年同期的-1.02 億元流出減少0.1億元，主要為報(bào)告期公司轉(zhuǎn)讓巴彥淖爾市怡春綠化管理有限公司股權(quán)所致。在手資金方面，期末公司貨幣資金余額達(dá)到11.32 億元，較去年同期增加39.97%，創(chuàng)上市以來新高，為公司業(yè)務(wù)開展提供了有力支撐。 應(yīng)收及應(yīng)付賬款方面，公司期末應(yīng)收賬款為52.12 億元，較去年同期增加25.6 億元（+96.5%）；應(yīng)付賬款18.33 億元，較去年同期增加7.88 億元（+75.4%）。
    ■新簽訂單增速強(qiáng)勁，生態(tài)修復(fù)模式已向國內(nèi)其他典型生態(tài)區(qū)域拓展：根據(jù)公司中報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司新簽訂工程建設(shè)施工合同（含框架協(xié)議和中標(biāo)通知書）76 份，合同金額90.59 億元，比上年同期增長251.07%；簽訂設(shè)計(jì)合同221 份，合同金額0.69 億元；簽訂苗木銷售合同19 份，合同金額210.99 萬元；簽訂牧草銷售合同95 份，合同金額0.13 億元。根據(jù)我們匯總公司訂單公告，統(tǒng)計(jì)公司2016 年至今新簽合同（含框架協(xié)議）合計(jì)約454 億元，其中合同和框架協(xié)議分別118 億元和336 億元，提現(xiàn)公司較強(qiáng)的訂單獲取能力。公司中報(bào)指出，“蒙草”生態(tài)修復(fù)模式水平發(fā)展良好，公司選擇了內(nèi)蒙古外幾個(gè)典型生態(tài)業(yè)務(wù)區(qū)域，把蒙草大生態(tài)數(shù)據(jù)、科技成果的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行系統(tǒng)的輸出和復(fù)制，已在西藏、新疆、云南、陜西等地成立子公司并簽署生態(tài)修復(fù)工程訂單。此外，公司加大“PPP+基金”模式利用力度，以參股或者控股形式成立SPV 公司，通過SPV 公司進(jìn)行項(xiàng)目融資，已經(jīng)同多家金融機(jī)構(gòu)合作成立專項(xiàng)基金，全面保障生態(tài)修復(fù)工程順利進(jìn)行。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年?duì)I收增速分別為101.0%、47.1%、47.4%；同期凈利潤增速分別為126.2%、49.3%、48.8%，對應(yīng)2017 年動(dòng)