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    大單品戰(zhàn)略疊加區(qū)域擴(kuò)張和渠道下沉，收入延續(xù)高速增長(zhǎng)：從產(chǎn)品來看，17H1 公司核心的面包及糕點(diǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.09 億元，同增24.4%，保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中奶棒、醇熟等明星產(chǎn)品穩(wěn)步增長(zhǎng)，紅豆燒等新品增長(zhǎng)較快。節(jié)日食品粽子實(shí)現(xiàn)收入696.76 萬元，同比增長(zhǎng)16.9%。從區(qū)域來看，上半年華南地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入0.64 億元，較去年同期增長(zhǎng)0.6 億元，而16H2 新進(jìn)入的華中地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入0.12 億元，兩大新市場(chǎng)均呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。同時(shí)東北、西北、西南等成熟市場(chǎng)受益渠道下沉，估計(jì)收入增速均達(dá)兩位數(shù)。目前公司在15 個(gè)中心城市及周邊地區(qū)建立起17 萬多個(gè)零售終端，較2016 年底增加了約2 萬個(gè)。預(yù)計(jì)天津友福、重慶桃李、武漢桃李等項(xiàng)目落地后，公司收入端高速增長(zhǎng)仍可持續(xù)。
    銷售費(fèi)用上升利潤端承壓，規(guī)模擴(kuò)大后有望恢復(fù)至合理水平：17H1公司毛利率為35.46%，同比下降0.17 個(gè)pct，主要系原材料成本上升；凈利率為10.09%，下降2.88 個(gè)pct，主要系開拓新市場(chǎng)銷售費(fèi)用大幅上升。17H1 公司銷售費(fèi)用率為19.26%，較去年同期上升3.24 個(gè)pct。其中工資保險(xiǎn)及福利費(fèi)大幅增長(zhǎng)52%至0.98 億元，產(chǎn)品配送服務(wù)費(fèi)大幅增長(zhǎng)54%至1.97 億元。但二季度開始銷售費(fèi)用率環(huán)比改善，17Q2為18.94%，環(huán)比下降0.72 個(gè)pct。預(yù)計(jì)隨新市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，銷售費(fèi)用率將逐漸恢復(fù)至合理水平，盈利能力逐步兌現(xiàn)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 為1.09 元、1.46 元、1.93元，對(duì)應(yīng)PE 為32 倍、24 倍、18 倍，考慮到公司穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)，股價(jià)短期調(diào)整或現(xiàn)投資良機(jī)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)