>> 中泰證券-全信股份（300447）軍用高端線纜龍頭地位穩(wěn)固，多元化拓展值得期待-170824
| 上傳日期： |
2017/8/27 |
大小： |
1244KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊帆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司深耕軍用線纜領(lǐng)域多年，能夠提供完全自主的全鏈路光、電、熱傳輸解決方案和產(chǎn)品，產(chǎn)品線涵蓋光電線纜、特種光電元器件、光電傳輸組件、FC 光纖總線節(jié)點卡及交換系統(tǒng)、散熱冷板、組件與機(jī)箱等。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于航天、航空、艦船、電子和兵器五大軍工領(lǐng)域，客戶多為軍工集團(tuán)的下屬骨干企業(yè)及科研院所，市場基礎(chǔ)穩(wěn)固。
近幾年業(yè)績保持較快增長，線纜組件收入占比不斷提升。2016 年，公司營收突破 4 億元，同比增長 65%以上，歸母凈利潤 9090 萬，同比增長 26.66%。2017 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 2.74 億元，同比增長 56.27%，歸母凈利潤 6366.59 萬元，同比增長 32.36%。從收入結(jié)構(gòu)來看，線纜組件收入占比不斷提升，到 2017 年上半年，線纜與線纜組件收入各占一半。公司產(chǎn)品從單一的元器件向系統(tǒng)集成的組件轉(zhuǎn)變，產(chǎn)品整體毛利率大約在 50%左右。
子公司常康環(huán)保資產(chǎn)過戶完成，公司正式切入軍用海水淡化市場。2017 年 6月 30 日，常康環(huán)保完成資產(chǎn)過戶登記，正式成為公司的全資子公司。?？淡h(huán)保是軍用海水淡化裝備龍頭，尤其在反滲透海淡裝備領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，主要供應(yīng)海軍艦艇，產(chǎn)品市占率較高。在國防支出預(yù)算突破萬億元、“海洋強(qiáng)國”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)、大力擴(kuò)編海軍的宏觀背景下，下游軍工客戶對海淡裝備的需求也將持續(xù)提升。?？淡h(huán)保 2017/2018 承諾凈利潤分別為 5900 萬元和 6700 萬元。2017 年上半年實現(xiàn)凈利 2867 萬元，全年有望實現(xiàn)業(yè)績承諾。
依托子公司上海賽治，F(xiàn)C 業(yè)務(wù)有望成為新的業(yè)績增長點。公司子公司上海賽治是國內(nèi)進(jìn)入光纖總線領(lǐng)域最早、技術(shù)最領(lǐng)先、同權(quán)威機(jī)構(gòu)合作最深的企業(yè)，為光纖總線領(lǐng)域確立了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于航空、航天、艦船和兵器四大軍工領(lǐng)域。今年上半年，公司 FC 總線交換系統(tǒng)、光纖通道節(jié)點卡、航空地面測試保障系統(tǒng)、熱控等新產(chǎn)業(yè)經(jīng)過前期研發(fā)投入和市場拓展，市場規(guī)模均有不同程度突破與增長。包括上海賽治、光電公司和新產(chǎn)業(yè)在內(nèi)，今年上半年合計實現(xiàn)營業(yè)收入 4,661.15 萬元，較上年同期增長 1938.20%。隨著 FC 光纖總線技術(shù)的推廣應(yīng)用及裝備的定型和批產(chǎn)，市場規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。
新設(shè)子公司，開拓軌道交通高端民品市場。2017 年 1 月，公司出資 3500 萬元設(shè)立全資子公司-南京全信軌道交通裝備科技有限公司，開拓軌道交通高端線纜市場。通過了國際航空業(yè)認(rèn)可的 AS9100C-2009 航空航天質(zhì)量體系認(rèn)證、中國船級社工廠認(rèn)證及 IRIS（國際鐵路行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)）質(zhì)量管理體系認(rèn)證等民品資質(zhì)認(rèn)證。公司自成立以來一直以軍品為核心，如今高端民品業(yè)務(wù)的逐步開展將對公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成形成有益補充。隨著鐵路軌道交通以及城市軌道交通投資加大，我們認(rèn)為軌道交通用線纜需求也將有較大提升，子公司南京全信軌道交通業(yè)務(wù)開拓及業(yè)績實現(xiàn)值得期待。
投資建議：我們預(yù)計公司 2017-2019 年分別實現(xiàn)歸母凈利潤 1.56、2.22、2.93億元，對應(yīng)每股收益分別為 0.56、0.8、1.05 元/股。由于公司產(chǎn)品主業(yè)以軍工為核心版塊，資質(zhì)完備，市場基礎(chǔ)穩(wěn)固，具有較強(qiáng)壁壘，多元化拓展布局可期，同時參考可比公司估值，我們建議給與公司 2017 年 45 倍估值，對應(yīng) 2017 年目標(biāo)價為 25.2 元，首次覆蓋，給予增持評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；多元化業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期；市場競爭加劇。
|
|
