>> 東興證券-全信股份（300447）半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：光電組件業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)，軍用海水淡化資產(chǎn)收購(gòu)?fù)瓿?170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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推薦 |
作者： |
陸洲 |
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線纜業(yè)務(wù)占公司收入49%，比2016年下降3個(gè)百分點(diǎn)。
公司堅(jiān)持“老產(chǎn)業(yè)穩(wěn)中有進(jìn)，新產(chǎn)業(yè)大力發(fā)展”經(jīng)營(yíng)思路，圍繞軍方客戶的新需求及民品市場(chǎng)潛在機(jī)會(huì)，F(xiàn)C光纖總線系統(tǒng)（上海賽治）、光電集成產(chǎn)品及器件（江寧分公司及全信光電）、熱控產(chǎn)品（南京賽創(chuàng)熱傳輸）、軌道交通產(chǎn)品（全信軌道交通）等各項(xiàng)新型業(yè)務(wù)領(lǐng)域全面開(kāi)花。2017年上半年，組件類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.34億元，同比大增147.71%，其中FC總線交換系統(tǒng)、光纖通道節(jié)點(diǎn)卡、航空地面測(cè)試保障系統(tǒng)、熱控等新產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)不同程度突破和增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)近20倍；光電組件類產(chǎn)品產(chǎn)能釋放，提高了訂單交付能力，營(yíng)收同比增長(zhǎng)68.82%，跑贏公司營(yíng)收增速。
注重新品研發(fā)和資質(zhì)獲取，提升業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)
對(duì)于傳統(tǒng)線纜，其技術(shù)壁壘主要是絕緣層的原料配比和工藝處理，以滿足軍方用戶在耐折彎、阻燃、氣密、抗輻射、耐高低溫等可靠性方面的要求，公司特種光電線纜的研發(fā)費(fèi)用占比達(dá)9%，遠(yuǎn)高于同業(yè)。2017年上半年，公司研發(fā)投入2200余萬(wàn)元，營(yíng)收占比達(dá)16%。截至2017年6月份，公司共有105項(xiàng)授權(quán)專利，累計(jì)20項(xiàng)產(chǎn)品被江蘇省科技廳認(rèn)定為高新技術(shù)產(chǎn)品。目前，F(xiàn)C光纖總線、熱控、光電集成及器件等研發(fā)團(tuán)隊(duì)取得了多項(xiàng)新產(chǎn)品技術(shù)突破，為公司后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。
公司光電傳輸產(chǎn)品配套軍用，定制化特性強(qiáng)、研發(fā)周期長(zhǎng)、用戶黏性高，全面覆蓋航空、航天、船舶、兵器等領(lǐng)域，受單一型號(hào)影響風(fēng)險(xiǎn)較小，產(chǎn)品綜合毛利率達(dá)50%，2017年一二季度延續(xù)了這一趨勢(shì)，盈利能力遠(yuǎn)高于同業(yè)。
公司積極獲取民用高端市場(chǎng)相關(guān)資質(zhì)，踐行軍民融合戰(zhàn)略，已通過(guò)AS9100C-2009航空航天質(zhì)量體系認(rèn)證、中國(guó)船級(jí)社工廠認(rèn)證、IRIS（國(guó)際鐵路行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)）質(zhì)量管理體系認(rèn)證等民品資質(zhì)認(rèn)證。
重組收購(gòu)?？淡h(huán)保完成，軍用海水淡化市場(chǎng)值得期待
2016年，公司通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)?？淡h(huán)保并募集配套資金，交易金額7.26億元。截至2017年6月底，本次重大資產(chǎn)重組已獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)、標(biāo)的資產(chǎn)過(guò)戶手續(xù)辦理完成，常康環(huán)保成為公司100%持股的全資子公司，資產(chǎn)負(fù)債表完成并表。2017年上半年，長(zhǎng)康環(huán)保收入6400萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2867萬(wàn)元，根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，2017年全年扣非及扣除增值稅退稅額的歸母凈利潤(rùn)為不低于5900萬(wàn)元。
?？淡h(huán)保在海軍艦船用反滲透海水淡化設(shè)備方面專注研發(fā)銷售16年，已占據(jù)主要市場(chǎng)份額，與部隊(duì)造船廠有牢固的合作關(guān)系，目前海軍新裝、換裝的各類艦船（艇）海水淡化裝置主要由常康環(huán)保研制、生產(chǎn)提供。通過(guò)本次收購(gòu)，公司切入軍用海水淡化裝備市場(chǎng)，可以與長(zhǎng)康環(huán)保在市場(chǎng)、技術(shù)等方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提高為用戶提供整體解決方案的能力，綜合發(fā)展在軍工光、電、熱、補(bǔ)給等多領(lǐng)域配套能力，并提高公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
結(jié)論：
公司以軍用傳輸線纜為核心產(chǎn)品，客戶覆蓋航空、航天、船舶、兵器、電科五大領(lǐng)域，產(chǎn)品綜合毛利率達(dá)50%，2017上半年業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定。公司落實(shí)相關(guān)產(chǎn)業(yè)多元化戰(zhàn)略，致力打造光電熱傳輸產(chǎn)品的核心供應(yīng)商，以FC光纖總線產(chǎn)品、航空地面綜合測(cè)試系統(tǒng)、有源無(wú)源光電組件產(chǎn)品為代表的新興業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增速。公司2017上半年完成對(duì)?？淡h(huán)保的收購(gòu)，切入軍用海水淡化裝備市場(chǎng)，有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)，擴(kuò)展成長(zhǎng)空間。
我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.42元、0.52元、0.62元，對(duì)應(yīng)PE分別為53、43、36倍。若以3000萬(wàn)凈利估算?？淡h(huán)保下半年并表利潤(rùn)，EPS增厚0.1元，2017年P(guān)E調(diào)整為42倍。維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
軍用特種線纜國(guó)產(chǎn)化替代不及預(yù)期；軍用海水淡化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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