>> 東吳證券-天奇股份（002009）主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，廢鋼設備訂單大增-170825
| 上傳日期： |
2017/8/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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投資要點
收入穩(wěn)健增長，循環(huán)業(yè)務開始貢獻業(yè)績
分業(yè)務看，物流自動化裝備系統收入5 億,占比47%，同比+7.85%；風電零部件行業(yè)收入3.4 億，占比32%，同比-2.49%；循環(huán)產業(yè)收入1.2 億，占比11%，同比+62.43%；分布式光伏EPC 業(yè)務為本期新增，收入0.8 億，占比7%。
上半年營業(yè)收入的增長主要受益于：1）公司物流自動化業(yè)務2016 年共簽訂訂單11.39 億，其中約70%將在2017 年完成收貨并確認收入；2）湖北力帝因鋼鐵產業(yè)回暖、廢鋼需求增加而訂單大增，簽訂訂單4.93 億，同比增長725%（新簽破碎線36 臺，較去年同期增加26 臺）；3）上半年公司抓住光伏行業(yè)整體回暖、分布式光伏全面爆發(fā)的機遇，重點扶持和發(fā)展分布式光伏板塊，光伏業(yè)務快速增長，上半年共完成光伏發(fā)電項目16.5MW。此外公司扣非歸母凈利大增72.8%，主要系母公司本期增補收入較多，歐元匯率上升致部分海外項目毛利增加。
盈利能力增強，期間費用率小幅下降
2017H 綜合毛利率25.87%，同比+2.42pct。分業(yè)務看，物流自動化裝備系統/風電零部件行業(yè)/循環(huán)產業(yè)/分布式光伏EPC 毛利率分別為23.02%、22.78%、38.57%、14.43%，分別同比+6.26pct、-1.32pct、+2.17pct（分布式光伏業(yè)務為新增），物流自動化業(yè)務毛利率增長主要系公司上半年著力開展EPC 總包模式，利用自動化裝備業(yè)務的優(yōu)勢，向業(yè)務上下游拓展，進一步增強了盈利能力。期間費用率合計15.74%（其中銷售費用，管理費用，財務費用分別為3.55%，10.44%，1.75%，分別同比-0.64pct，+0.11pct，-0.17pct），同比-0.7pct，說明公司費用控制較為穩(wěn)定。
全資子公司湖北立帝作為廢鋼處理設備龍頭，業(yè)績彈性大
2017 年1 月3 日，國務院發(fā)布《生產者責任延伸制度推行方案》，預計循環(huán)經濟后續(xù)實施細節(jié)的政策將會不斷超預期。
《鋼鐵工業(yè)調整升級規(guī)劃》要求，煉鋼廢鋼率達到20%，“十三五”期間先進的加工設備（破碎線、門式剪切線、移動加工設備等）能力超過60%，逐步淘汰火焰切割等落后加工方式和落后加工設備。前幾年由于鋼鐵行業(yè)不景氣，大量設備企業(yè)倒閉或轉型。天奇全資子公司湖北立帝作為金屬回收機械為龍頭，有40 多年廢鋼加工設備制造歷史，享受行業(yè)集中度提高的利好，訂單飽滿，業(yè)績增長空間廣闊。
公司從2014 年起為發(fā)展報廢汽車回收與拆解業(yè)務做了一系列的布局工作，通過收購湖北力帝、寧波回收等措施目前已經初步建立了廢舊汽車回收與拆解業(yè)務的全產業(yè)鏈，未來規(guī)模可期。
盈利預測與投資建議
汽車物流主業(yè)穩(wěn)健，工業(yè)4.0 轉型+汽車拆解彈性可期，中長期看好公司成為國內物流自動化龍頭、汽車拆解龍頭。預計2017-19 年EPS 為0.37/0.46/0.61，PE 約36/29/22X，維持“買入”評級。
風險提示：工業(yè)4.0 轉型不及預期，拆解行業(yè)發(fā)展不及預期。
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