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由于在建項(xiàng)目多于同期且均處于全面開工階段，公司營(yíng)收同比大增114.77%，其中路橋施工實(shí)現(xiàn)收入39.15 億元，同比增長(zhǎng)140.46%；本期毛利率提升0.84pct 至14.19%，其中主業(yè)路橋施工業(yè)務(wù)毛利率提升0.56pct 至13.76%，我們認(rèn)為在營(yíng)改增的背景下，仍能實(shí)現(xiàn)毛利率的上升實(shí)屬不易；由于營(yíng)收大增，使得本期費(fèi)用率大幅下行3.55pct 至5.25%；上半年壞賬損失2420 萬(wàn)元，而去年同期為-3018 萬(wàn)元，本期凈利率由6.74%降至6.12%；公司上半年收取預(yù)收款項(xiàng)較多，期末預(yù)收款為24.85 億元，較上年中期末大增20.71 億元，較年初增加約12.46 億元，本期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流由去年流出0.90 億大幅好轉(zhuǎn)為凈流入1.90 億。
    訂單較為充裕，未來(lái)業(yè)績(jī)可期。截至期末公司已簽約未完工訂單約128.6 億元，是2016 年收入的1.58 倍，另外公司與葛洲壩聯(lián)合體中標(biāo)208 億元，按25%比例計(jì)算，公司約占52 億元，合計(jì)180.6 億元，考慮到聯(lián)合體中標(biāo)公司訂單約是2016 年收入的2.22 倍?！笆濉逼陂g山東省預(yù)計(jì)新建高速公路2252 公里，公司作為山東省內(nèi)高速建設(shè)的地方國(guó)企龍頭，有理由相信公司未來(lái)訂單有保障。
    國(guó)改加速推進(jìn)，公司有望受益。2015 年9 月中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革指導(dǎo)意見》拉開國(guó)改大幕，2016 年12 月，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議會(huì)議首次明確提出“混合所有制改革是國(guó)企改革的重要突破口”為未來(lái)國(guó)改指明了方向，近期聯(lián)通混改方案出臺(tái)、中國(guó)交建轉(zhuǎn)讓振華重工等事件表明下半年國(guó)改有望加速，今年山東省發(fā)布的《山東省屬國(guó)有企業(yè)員工持股試點(diǎn)工作實(shí)施細(xì)則》提出推動(dòng)符合條件的國(guó)有上市公司以員工持股、股票期權(quán)、限制性股票等方式實(shí)施激勵(lì)。公司作為山東省地方國(guó)企優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有望受益于國(guó)改浪潮。
    投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年公司營(yíng)業(yè)收入為120.55、161.57、209.05 億元，歸母凈利潤(rùn)6.43、8.91、11.76 億元，EPS 為0.57、0.80、1.05 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為14X、10X、8X，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 落地不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。