>> 中泰證券-山東路橋（000498）中期業(yè)績大幅增長，定增未過突顯估值超低-170824
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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買入 |
作者： |
夏天 |
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二季度營收 29.38 億元，同比增長 117.82%；單季度歸母凈利潤 2.32億元，同比增長 72.31%。收入與業(yè)績大幅增長的原因為：1）去年中標(biāo)項目大幅增長，今年上半年在施工項目增多且均處于全面開工階段。2）去年同期基數(shù)較低（2016 年上半年收入僅 19.7 億元，同比下滑 16.4%）
費用率同比明顯下降，現(xiàn)金流情況同比改善。2017 年上半年公司毛利率 14.19%，較上年同期增加 0.84 個 pct。稅金及附加占收入比上升 3.75 個 pct。期間費用率 5.25%，較上年同期下降 3.55 個 pct，其中管理/財務(wù)費用率分別變動-3.02/-0.52 個 pct。管理費用率明顯下降主要因收入規(guī)模大幅增長以及會計更正將計入管理費的安全生產(chǎn)經(jīng)費調(diào)整至生產(chǎn)成本中。資產(chǎn)減值損失較上年同期增加 5438 萬元，系應(yīng)收款項計提壞賬準(zhǔn)備數(shù)多于去年同期。凈利率下降 0.61 個 pct，為 6.11%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 1.90 億元，去年同期為-0.9 億元，現(xiàn)金流大幅改善，主要原因是公司收到的項目投標(biāo)保證金和預(yù)收款項較去年同期增加
在手訂單充裕，有望驅(qū)動未來業(yè)績高增長。公司公告 2016 年實現(xiàn)新簽訂單 216 億元，同比增長 100%，截止至目前今年累計公告訂單 84.6 億元（含與葛洲壩聯(lián)合體中標(biāo)公司分享部分）。16 年至今累計中標(biāo)項目金額約為 300 億元，是公司 2016 年收入的 3.7 倍，有望驅(qū)動公司未來業(yè)績高增長。山東省“十三五”公路規(guī)劃空間廣闊，公司有望充分受益。
定增未過會影響有限，預(yù)計公司現(xiàn)有融資渠道將保障項目順利進展。公司公告定增事項未獲證監(jiān)會批準(zhǔn)，我們認為對于募投項目施工進展影響有限。報告期末公司在手現(xiàn)金 15 億元，同時銀行授信（含子公司）合計 181 億元，僅使用59 億元，報告期內(nèi)已發(fā)行首期 5 億公司債，資金來源渠道充足。近期公告擬與山東匯通（為齊魯交通發(fā)展集團有限公司的全資子公司）及光大富尊（光大證券全資子公司）共同出資設(shè)立山東高速通匯富尊基金管理有限公司，公司持股 40%，擬引入包括保險、銀行、信托等金融機構(gòu)資金，發(fā)起設(shè)立若干支投資基金，投資方向包括但不限于新型環(huán)保、裝配式建筑等新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，創(chuàng)新型中小企業(yè)股權(quán)等，有望進一步拓展資金來源渠道，與合作伙伴的產(chǎn)業(yè)及金融優(yōu)勢形成互補，保障公司未來業(yè)務(wù)的持續(xù)快速發(fā)展。
有望受益國企改革，海外市場加速布局。山東省 17 年上半年出臺多項國改措施力推混合所有制改革、股權(quán)激勵與去行政化等，控股股東山東高速集團也被列入國有資本投資運營公司改建工作試點企業(yè)之一。公司有望乘政策東風(fēng)從中受益。同時作為省國資下屬唯一公路施工上市平臺，未來有望得到集團支持。公司已成功開拓越南、阿爾及利亞以及安哥拉市場，而集團下屬海外工程公司與山東路橋組建合資公司，山東路橋持股 66.67%，將助力公司拓展海外業(yè)務(wù)
投資建議：預(yù)計公司 2017-2019 年歸母凈利潤分別為 6.08/7.86/9.67 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.54/0.70/0.86 元，當(dāng)前股價對應(yīng) PE 分別為 15/12/9 倍，給予目標(biāo)價 10.8 元（對應(yīng) 2017 年 20 倍 PE），買入評級。
風(fēng)險提示：項目進展不達預(yù)期風(fēng)險，資產(chǎn)減值損失風(fēng)險，財務(wù)費用大幅上升風(fēng)險。
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