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其中，Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.38 億元，同比增長117.82%，高于Q1 的同比增速108.20%；Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.33 億元，同比增長72.77%。業(yè)績(jī)翻倍增長，主要與公司去年同期基數(shù)較小，而今年在建工程項(xiàng)目增加，項(xiàng)目進(jìn)度大超預(yù)期有關(guān)。去年泰東路項(xiàng)目?jī)H完工8.4%，剩余工程額28.83 億元按施工要求將于今年年內(nèi)完成，占去年全部營收的35.38%，成為推動(dòng)收入業(yè)績(jī)?cè)鲩L的主要因素。
    剩余合同收入比約3.55 倍，未來三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L有保障
    公司2016 年新簽重大施工訂單（單項(xiàng)金額超過3.5 億元）約218.16 億元，是2016 年收入的2.68 倍，也是2015 年重大訂單金額的654.96%。今年上半年公司公告新簽訂單約123 億元（與葛洲壩三個(gè)聯(lián)合體項(xiàng)目按30%份額計(jì)算），預(yù)計(jì)6 月末公司剩余合同總額約289 億元，是去年收入的3.55倍。今年1-5 月全國公路建設(shè)累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資6492 億元，同比增長32.7%，年內(nèi)預(yù)計(jì)總投資1.8 萬億元；且“十三五”期間山東省內(nèi)公路鐵路總投資預(yù)計(jì)達(dá)3600 億元，入股施工一體化模式和省內(nèi)兩大交建集團(tuán)股東的強(qiáng)大背景預(yù)計(jì)將助力公司獲取更多訂單。
    增發(fā)二次反饋已回復(fù)，持續(xù)推進(jìn)改革預(yù)期高
    公司此次增發(fā)募資30 億元，擬引入山東齊魯交通投資、山東鐵投、山東社?；鸬葢?zhàn)投，其中高速集團(tuán)及子公司認(rèn)購30%，齊魯投資認(rèn)購21.67%，我們預(yù)期后續(xù)將為公司帶來更多增量業(yè)務(wù)和資本整合動(dòng)作，目前增發(fā)已進(jìn)行二次反饋回復(fù)。公司大股東高速集團(tuán)已于2015 年被確定為山東省國有資本投資運(yùn)營試點(diǎn)企業(yè)，今年1 月山東印發(fā)《山東省屬國有企業(yè)員工持股試點(diǎn)工作實(shí)施細(xì)則》，未來公司有望受益于省內(nèi)改革的持續(xù)推進(jìn)。
    看好公司重大項(xiàng)目進(jìn)展及國改，維持“買入”評(píng)級(jí)
    公司通過入股施工一體化及PPP 等創(chuàng)新模式積極開拓省內(nèi)外業(yè)務(wù)，海外業(yè)務(wù)歷史悠久經(jīng)驗(yàn)豐富，一帶一路預(yù)計(jì)將帶來較大業(yè)務(wù)增量。由于公司重大項(xiàng)目進(jìn)展超預(yù)期，且PPP 占比提升，我們小幅上調(diào)公司未來三年每年EPS0.04 元，上調(diào)后公司2017-19 年EPS 為0.57/0.76/0.97 元。認(rèn)可17 年15-20 倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間8.55~11.40 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：重大施工項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期、關(guān)聯(lián)交易占比較大、PPP/海外項(xiàng)目前期準(zhǔn)備較長等。