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值得注意的是，公司2016 年計提資產減值損失0.97 億元創(chuàng)歷史新高，其中壞賬損失計提0.55 億元，主要是1-2 年的應收賬款規(guī)模擴大導致計提壞賬準備增加所致；存貨跌價損失計提0.42 億元。
    歸屬凈利率略有提升，預收款較年初大幅增加。2016 年公司毛利率14.30%降低0.51pct，主要是受營改增的影響；期間費用率5.61%提高0.02pct，其中管理費用率同降0.03pct 至4.79%，財務費用率同升0.05pct 至0.82%，主要是因為BT項目回購款逐步收回導致融資收益減少；歸屬凈利率5.27%同增0.19pct。截至2016 年12 月底，公司應收賬款35.78 億元，與年初基本持平；存貨53.40 億元，較年初增加55.84%，主要是因為已完工未結算資產大幅增加。2016 年公司收現(xiàn)比92.33%，較上年提高9.94pct；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入8.14 億，較上年微降2.21%，主要是公司支付項目投標保證金較上年同期增加所致；公司年底賬上貨幣現(xiàn)金達到23.38 億元，較年初增加211.7%，在總資產占比達到15.54%，我們認為一方面是源于收回13 億元施工項目投資款；另一方面則是新開工項目較多導致預收款較年初增加8.24 億元至12.4 億元。
    新簽訂單同比增長101%，資金實力雄厚，為業(yè)績爆發(fā)打下堅實基礎。2016 年公司實現(xiàn)經(jīng)營開發(fā)產值216.07 億元，同比大幅增加101%，是收入規(guī)模的265%；其中，國內施工合同額達到203.33 億元，國內其他合同額達到2.62 億元，海外施工合同額達到10.12 億元。公司目前賬上有貨幣資金23.4 億元，銀行未使用授信額度100.7 億元，非公開發(fā)行擬募資不超過30 億元，充裕的在手訂單疊加雄厚的資金儲備，為公司未來業(yè)績增長提供強力支撐。
    PPP 拓展小試牛刀，未來有望超預期。公司堅持“投資帶動建設”和“產業(yè)經(jīng)營+資本運作”的模式，在鞏固傳統(tǒng)路橋工程、養(yǎng)護業(yè)務市場的同時，積極通過PPP、EPC 等模式介入到鐵路、市政、海綿城市等其他基建領域。據(jù)統(tǒng)計，公司2016年累計中標PPP 項目6 個，合同金額達12.10 億元，且目前大部分進入施工階段。公司已實現(xiàn)PPP 項目零的突破，在PPP 拓展和執(zhí)行經(jīng)驗日益豐富，未來將繼續(xù)加大在四川、江西、福建等地區(qū)的PPP 開發(fā)力度，PPP 訂單有望超預期。
    盈利預測與估值。公司2017 年預算完成營收117.49 億元同增44.20%，完成凈利潤5.57 億元同增29.17%。我們預計公司17-18 年EPS 為0.37 元和0.47 元（按增發(fā)后股本16.7 億股計算），考慮到公司業(yè)績高增長及兼具“一帶一路”、PPP、國改等催化劑，給予17 年27 倍市盈率，6 個月目標價9.96 元，“增持”評級。
    風險提示。經(jīng)濟下滑風險，PPP 業(yè)務拓展不及預期風險。