>> 招商證券-山東路橋（000498）訂單支撐業(yè)績增長，內(nèi)生保障未來發(fā)展-170126
| 上傳日期： |
2017/2/3 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
盧平 |
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分季度看，公司2016年Q1/Q2/Q3/Q4 營收分別增長-19.17%、-15.11%、33.64%和15.15%，下半年營收增速快速提升；Q1/Q2/Q3/Q4 凈利潤分別增長-106.35%、56.56%、34.14%和5.23%，由于公司第四季度利潤貢獻(xiàn)較大，受基數(shù)原因影響，增速有所下滑。
我們認(rèn)為公司在手訂單充足，未來幾年將陸續(xù)釋放，業(yè)績增長具有強保障。
2、“十三五”期間山東省公路建設(shè)投資將大幅增加
“十三五”期間，山東省計劃新建高速公路2252 公里，相當(dāng)于全省前三十年累計建設(shè)規(guī)模。以“十二五”期間單位建設(shè)成本來測算，山東省在“十三五”期間僅高速公路建設(shè)方面將至少投資1723 億元。此外，2014 年全國共養(yǎng)護(hù)公路435萬公里，養(yǎng)護(hù)比例達(dá)97.53%，養(yǎng)護(hù)投資4340 億元，以該養(yǎng)護(hù)比例和養(yǎng)護(hù)成本來進(jìn)行測算，山東省未來五年養(yǎng)護(hù)投資至少1264 億元。
3、背靠山東高速集團(tuán)，戰(zhàn)略引入齊魯投資，同業(yè)競爭得以解決，未來空間無限公司控股股東山東高速集團(tuán)是山東省內(nèi)最大的高速公路和橋梁建設(shè)發(fā)包方，作為其旗下路橋施工的龍頭企業(yè)，公司在拿單方面將具備明顯優(yōu)勢。此外，齊魯投資承諾6.5 億元認(rèn)購公司非公開發(fā)行股票，發(fā)行完成后將持有公司約7%股權(quán)。齊魯投資是齊魯發(fā)展的全資子公司，齊魯發(fā)展主要負(fù)責(zé)運營管理的高速公路里程占山東省高速公路總里程的65%，借助齊魯發(fā)展的平臺，公司有望做大做強養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)。
此外，為解決同業(yè)競爭，公司與外經(jīng)公司出資成立路橋國際公司，托管外經(jīng)公司“帝汶LOT1 項目”，之后外經(jīng)公司不再直接或間接從事境外公路、橋梁工程施工業(yè)務(wù)。外經(jīng)公司多年來在海外的業(yè)務(wù)平臺，一定程度上能助力公司海外市場進(jìn)一步打開。同時，控股股東高速集團(tuán)加快“一路一帶”沿線的海外布局，公司海外業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)爆發(fā)。
4、市場空間廣闊，獲單能力強，在手訂單充足，首次給予“強烈推薦-A”評級山東公路建設(shè)投資大幅增長，行業(yè)空間廣闊，背靠大股東及戰(zhàn)略投資者，公司訂單將有望保持高增長；同時，同業(yè)競爭問題得以解決，利于公司海外布局，預(yù)計16、17 年EPS 分別為0.38、0.47 元，對應(yīng)PE 為21.6、17.6 倍，首次給予“強烈推薦-A”評級。
5、風(fēng)險提示：政策風(fēng)險，投資不及預(yù)期，海外風(fēng)險，回款風(fēng)險
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