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業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀陬A(yù)期，主要因去年眾多大項(xiàng)目均為年末中標(biāo)，進(jìn)入施工期較少。分單季度來(lái)看Q1-Q4 收入同比增長(zhǎng)-19%/-15%/+34%/+16%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-106%/+57%/+34%/+6%。分業(yè)務(wù)看路橋施工與路橋養(yǎng)護(hù)分別占總收入的85%/11%，分別同比增長(zhǎng)16%/-32%。分地域看，華東地區(qū)占比77%，較去年大幅提升17 個(gè)pct。
    費(fèi)用率與現(xiàn)金流情況穩(wěn)定，資產(chǎn)減值拖累業(yè)績(jī)。公司2016 年毛利率14.3%，同比下滑0.52 個(gè)pct，主要受營(yíng)改增影響。期間費(fèi)用率5.61%，同比增加0.01 個(gè)pct，其中管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.04/+0.05 個(gè)pct。資產(chǎn)減值損失增加1.12 億元，主要因公司一建造合同為虧損合同，計(jì)提減值損失4236萬(wàn)（如后續(xù)預(yù)估成本下降可轉(zhuǎn)回），同時(shí)壞賬損失增加。歸母凈利率為5.27%，同比增加0.19 個(gè)pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為8.14 億元，基本與去年相當(dāng)，其中收現(xiàn)比和付現(xiàn)比分別為92%/84%，較去年分別變動(dòng)+10/+8 個(gè)pct。
    訂單爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司有望迎來(lái)高成長(zhǎng)周期。公司去年至今累計(jì)中標(biāo)訂單約450 億（包含聯(lián)合體），剔除聯(lián)合體約300 億元，是2016 年收入的3.7 倍。2015 年訂單僅約100 億元。去年大項(xiàng)目多在年末中標(biāo)，貢獻(xiàn)收入偏少，今年陸續(xù)進(jìn)入施工高峰有望促收入實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。公司預(yù)收賬款同比大幅增長(zhǎng)198%，融資租賃租入的固定資產(chǎn)增長(zhǎng)32%，均預(yù)示后續(xù)項(xiàng)目施工進(jìn)度將顯著加快。公司2017 年財(cái)務(wù)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入117.5 億元，同比增長(zhǎng)44.2%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5.57億元，同比增長(zhǎng)29.2%?？紤]到2016 年公司實(shí)際完成利潤(rùn)占預(yù)算數(shù)的117.4%，我們預(yù)計(jì)2017 年仍有望超額完成經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。公司擬定增引入齊魯交通成為二股東，有望進(jìn)一步提高省內(nèi)高速公路施工市占率，未來(lái)訂單飽滿(mǎn)，同時(shí)補(bǔ)充資金將加速項(xiàng)目施工和承接。
    路橋養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)省外拓展順利，PPP 項(xiàng)目取得突破。報(bào)告期內(nèi)，公司致力于拓展省內(nèi)外養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)，鞏固山東市場(chǎng)，擴(kuò)大河南、浙江、湖北、湖南、四川、云南等區(qū)域養(yǎng)護(hù)市場(chǎng)，新設(shè)立嘉興杭州灣綠色養(yǎng)護(hù)有限公司，省外拓展邁出堅(jiān)實(shí)一步。在四川新設(shè)立5 家PPP 管理公司，預(yù)計(jì)后續(xù)將在四川斬獲多個(gè)PPP 項(xiàng)目。
    國(guó)改預(yù)期強(qiáng)烈，公司有望充分受益。山東省近期出臺(tái)多項(xiàng)國(guó)改措施力推混合所有制改革、股權(quán)激勵(lì)與去行政化等，控股股東山東高速集團(tuán)也被列入國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司改建工作試點(diǎn)企業(yè)之一。公司目前積極推行去行政化，市場(chǎng)化選聘職業(yè)經(jīng)理人，后續(xù)有望乘國(guó)改之風(fēng)在股權(quán)激勵(lì)與混改方面破題。同時(shí)作為省國(guó)資下屬唯一公路施工上市平臺(tái)，未來(lái)將得到集團(tuán)鼎力支持。集團(tuán)下屬海外工程公司與山東路橋組建合資公司，山東路橋持股66.67%，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)成功解決，將加速海外業(yè)務(wù)拓展
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為6.26/8.17/10.22 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.38/0.49/0.61 元(按增發(fā)底價(jià)攤薄)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為24/18/14 倍，考慮到公司未來(lái)高增長(zhǎng)潛力，給予目標(biāo)價(jià)11.4 元（對(duì)應(yīng)2017 年30 倍PE），買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)減值損失風(fēng)險(xiǎn)。