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    經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為正，營收占款大幅好轉(zhuǎn)。1)2016 年單季度業(yè)績增速為-106%/57%/34%/6%，部分項目完工進度較慢導致Q4 收入確認低；2)毛利率14.3%(-0.5pct)，因營改增影響；3)經(jīng)營凈現(xiàn)金流8.1 億元，連續(xù)四年保持凈流入；4)應收賬款占總資產(chǎn)比23.8%(-10.8pct)，因加大催款力度，回款增加；5)三項費用率5.6%保持穩(wěn)定，資產(chǎn)減值損失占比1.2%(+1.4pct)，因一建造合同為虧損合同，計提減值損失4236 萬，凈利率5.3%(+0.2pct)。
    在手訂單充沛，PPP/國改值得期待。1)2016年公告重大工程項目超240億元，保障倍數(shù)約3倍，且公司預算2017年將實現(xiàn)凈利5.6億元(+29%)，顯示充足信心；2)十三五山東高速公路計劃建設2252公里，為十二五期間2倍多，預計投資額超2000億元，公司為省內(nèi)路橋基建龍頭，訂單獲取具天然優(yōu)勢；3)通過入股施工一體化及PPP等積極開拓業(yè)務，2016年PPP新項目12億元，2017年有望取得更大突破；4)擬5.49元/股定增募資不超過30億元，將用于項目開展及補流，山東國資委已批復，本次將引入戰(zhàn)投齊魯投資加強業(yè)務發(fā)展；5)母公司山東高速集團資產(chǎn)占省管企業(yè)的1/4，且集團旗下另一上市平臺山東高速已完成混改，公司未來更多國改事項可期。
    風險提示：PPP 訂單落地、國改進展低于預期等