>> 華泰證券-山東路橋(000498)訂單飽滿促成長，國改PPP齊受益-170328
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
大?。?/td>
| 899KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
路橋施工和養(yǎng)護仍是公司最主要的業(yè)務，2016 年占比95.91%，其中養(yǎng)護業(yè)務同比下滑31.61%，與G206 萊州段路面維修工程等待設計優(yōu)化尚未施工有關。我們預計今年隨著大項目相繼進入施工，收入業(yè)績有望持續(xù)提升。
毛利率受營改增與上游漲價輕微下滑，財務整體穩(wěn)健
2016 年公司綜合毛利率14.30%，凈利率5.29%，ROE 為13.21%，EPS0.38 元。公司建筑業(yè)務毛利率為14.08%，較前一年下滑0.90%，主要與營改增和去年三季度以來的上游建材漲價有關。公司追溯將安全生產費計提重分類為營業(yè)成本后，導致歷史報表毛利率下滑1.3 個百分點。公司2016年三項期間費用整體保持穩(wěn)定，資產負債率較15 年上升6.11 個百分點至76.93%，經營活動現(xiàn)金凈流入8.14 億元，期末在手現(xiàn)金22.49 億元。
在手訂單充足，未來三年業(yè)績增長有保障
公司2016 年新簽重大施工訂單（單項金額超過3.5 億元）約218.16 億元，是2016 年收入的2.68 倍。公司披露年末剩余重大合同額184.22 億元，我們統(tǒng)計測算剩余合同額為205.72 億元，在手訂單充足，按一般2-3 年完工期來看，公司未來兩年業(yè)績增長有較高保障。按2016 年1-9 月數(shù)據(jù)測算，公司新簽省內訂單占比84%，2017 年以來公司又公告與葛洲壩聯(lián)合新簽嵐棗路棗菏段項目等3 個重大項目，項目金額合計208.57 億元。“十三五”期間山東省內公路鐵路總投資預計達3600 億元，入股施工一體化模式和省內兩大交建集團股東的強大背景預計將助力公司獲取更多訂單。
國改持續(xù)推進，山東省國改稀缺標的改革預期高
公司此次增發(fā)擬引入山東齊魯交通投資、山東鐵投、山東社?；鸬葢?zhàn)投，預期將為公司帶來更多增量業(yè)務和資本整合動作，目前增發(fā)已進行一次反饋回復。高速集團2015 年被確定為山東省國有資本投資運營試點企業(yè)，今年1 月已印發(fā)《山東省屬國有企業(yè)員工持股試點工作實施細則》，未來公司有望受益于省內和高速集團的改革推進。
看好公司重大項目開拓及國改，維持“買入”評級
公司通過入股施工一體化及PPP 等創(chuàng)新模式積極開拓省內外業(yè)務，海外業(yè)務歷史悠久經驗豐富，一帶一路預計將帶來較大業(yè)務增量。由于公司新簽重大訂單超預期，在手訂單充足，我們小幅上調公司未來兩年盈利預測，預計2017-19 年EPS 為0.53/0.71/0.93 元。維持17 年PE 合理估值20-25倍，對應價格區(qū)間10.60~13.25 元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟風險，養(yǎng)護業(yè)務增長緩慢，后續(xù)訂單轉化不達預期等。
|
|
