>> 國金證券-山東路橋（000498）建筑工程行業(yè)：區(qū)域路橋龍頭迎發(fā)展拐點-170329
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
賀國文 |
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經(jīng)營分析
回款向好應(yīng)收賬款大幅減少，經(jīng)營現(xiàn)金流情況良好：1）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額8.14 億元(-2.21%)，連續(xù)4 年為正經(jīng)營狀況良好；2）財務(wù)費用0.67 億元(+17.65%)，主要原因是隨著BT 項目陸續(xù)進入收款期，回購款的收回，項目建設(shè)期利息減少較多；3）公司應(yīng)收賬款36.8 億（-10.8%），總資產(chǎn)占比23.8%，因公司加大催款力度回款增加；4）公司資產(chǎn)減值損失增加1.12 億元主要因公司一建造合同虧損，計提減值損失4236 萬。
山東省建設(shè)維持高位訂單充足業(yè)績高增有保障，積極開拓新業(yè)務(wù)新市場：1）截止16 年底在手訂單未完工金額共計184.25 億元，17 年已中標8 個訂單總金額超過200 億元，訂單充足17 年業(yè)績確定性高增，十三五山東高速公路計劃建設(shè)2252 公里相當(dāng)于全省前30 年累計保障業(yè)績增長；2）公司積極發(fā)展路橋養(yǎng)護業(yè)務(wù)16 年營收8.83 億元占比10.84%，毛利率高達24.78%（+3.16%)，公司同時積極開拓海內(nèi)外新市場，四川、云南、福建等地產(chǎn)值進一步擴大，越南安哥拉等海外市場也得到發(fā)展；3）公司預(yù)計17 年營收117.49 億元（+44.20%），凈利潤5.57 億元（+29.17%），彰顯充足信心。
定增引入齊魯投資，國企改預(yù)期強烈： 1）公司擬公開發(fā)行股票引進齊魯投資大約持股7%，齊魯發(fā)展目前運營高速公路3247 公里占山東高速總里程的57%，公司戰(zhàn)略引入齊魯投資有望借助其高速公路運營管理平臺及經(jīng)驗進一步做大做強養(yǎng)護業(yè)務(wù)；2）控股股東山東高速集團15 年被確定為國資投資運營試點企業(yè)，擬通過非公開發(fā)行引進安邦和華融分別持股11.5%和1.3%混改已實現(xiàn)突破，公司國改預(yù)期強烈。
投資建議
我們認為公司訂單充足業(yè)績高增無憂，同時積極探索公路養(yǎng)護業(yè)務(wù)和海內(nèi)外新市場成新的增長極。
估值
我們給予公司未來 6-12 個月10-12.5 元目標價位，對應(yīng)17EPS 和18EPS估值為20-25 倍和15-19 倍。
風(fēng)險
項目落地不達預(yù)期；養(yǎng)護業(yè)務(wù)及海外業(yè)務(wù)開拓不達預(yù)期；國改不達預(yù)期。
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