>> 中泰證券-山東路橋（000498）基礎(chǔ)建設(shè)：中期快報大幅超預期，訂單驅(qū)動高增長-170711
| 上傳日期： |
2017/7/12 |
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作者： |
夏天 |
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中期預告業(yè)績大幅超預期，超高訂單增長有望促后續(xù)業(yè)績高增長。公司預告中報業(yè)績增長接近翻倍大幅超市場預期，主要原因是在建工程項目增加，完成工作量增加。公司16 年至今累計公告中標訂單約439 億，是2016 年收入的5.4 倍，在手訂單充足，收入保障倍數(shù)高。17 年年初至今公司新接訂單約247億（含聯(lián)合體），同比增長91.0%（去年同期新簽訂單約129 億元），訂單爆發(fā)力強。公司大項目多在去年末/今年初中標，今年陸續(xù)進入施工高峰有望促業(yè)績實現(xiàn)大幅增長，業(yè)績加速趨勢明確。公司擬定增引入齊魯交通成為二股東，有望進一步提高省內(nèi)高速公路施工市占率，未來訂單飽滿，同時擬募集資金30 億元將加速項目施工和承接。
山東省“十三五”公路規(guī)劃空間廣闊，公司有望充分受益。山東省“十三五”規(guī)劃建設(shè)國省道里程達6.7 萬公里，二級及以上公路比例達到 96%以上，高速公路計劃建設(shè)2252 公里。我們預計山東省“十三五”期間高速公路投資額可達2000 億元，省內(nèi)市場空間巨大。公司大股東山東高速集團運營管理高速公路3247 公里，占山東全省高速公路通車里程的65%，公司作為集團重點支持上市平臺，拿單具有天然優(yōu)勢。
路橋養(yǎng)護業(yè)務省外拓展順利，PPP 項目取得突破。公司致力于拓展省內(nèi)外養(yǎng)護業(yè)務，鞏固山東市場，擴大河南、浙江、湖北、湖南、四川、云南等區(qū)域養(yǎng)護市場，新設(shè)立嘉興杭州灣綠色養(yǎng)護有限公司，省外拓展邁出堅實一步。公司充分受益于基建PPP 浪潮，16 年12 月至今已簽PPP 訂單約55 億元，并在四川新設(shè)立5 家PPP 管理公司，預計將持續(xù)在全國范圍內(nèi)取得PPP 訂單。
有望受益國企改革，海外市場加速布局。山東省17 年上半年出臺多項國改措施力推混合所有制改革、股權(quán)激勵與去行政化等，控股股東山東高速集團也被列入國有資本投資運營公司改建工作試點企業(yè)之一。公司有望乘政策東風從中受益。同時作為省國資下屬唯一公路施工上市平臺，未來有望得到集團支持。公司已成功開拓越南、阿爾及利亞以及安哥拉市場，而集團下屬海外工程公司與山東路橋組建合資公司，山東路橋持股66.67%，將助力公司拓展海外業(yè)務。
風險提示：項目進度不達預期風險，資產(chǎn)減值損失風險。
投資建議：預計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為6.78/9.03/11.22 億元，對應EPS 分別為0.41/0.54/0.67 元(按增發(fā)底價攤薄)，當前股價對應PE 分別為18/13/11 倍，考慮到公司未來高增長潛力，給予目標價10.25元（對應2017 年25 倍PE），買入評級。
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