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公司2017Q1、Q2 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為13.01 億、29.38 億元，同比增長(zhǎng)分別為108.20%、117.82%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)分別為0.27 億、2.33 億元，17Q1 扭虧為盈、17Q2同增72.76%且創(chuàng)2013 年以來(lái)單季度凈利潤(rùn)新高，收入和業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要是因?yàn)楣驹诮?xiàng)目完工量增加，符合我們年初“預(yù)收款大幅增加，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期”的判斷。我們預(yù)計(jì)，截至2017 年6 月底公司在手未完工合同額接近300 億元，是2016 年全年收入的368%，考慮到國(guó)內(nèi)高速公路施工期約2-4 年，未來(lái)公司收入和業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)仍將持續(xù)。
    “十三五”期間山東省高速公路迎來(lái)建設(shè)高峰期，公司必將顯著受益。2017年前5 月份，山東省內(nèi)公路投資額達(dá)到215.83 億元同比大幅增長(zhǎng)154.5%，投資額顯著增加為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。而根據(jù)山東省《十三五規(guī)劃》，僅省內(nèi)高速公路通車?yán)锍碳匆?020 年末要達(dá)到7600 公里，較2015 年底新增約2252 公里，與“十二五”新增里程1063 公里相比增幅達(dá)到111.85%，假設(shè)高速公路單公里造價(jià)0.8-1 億元，則“十三五”期間山東省內(nèi)僅高速公路建設(shè)所需的投資額就超過(guò)2000 億元，可拓展空間巨大。考慮到公司是承載山東省高速公路投資運(yùn)營(yíng)建設(shè)兩大平臺(tái)之一——山東高速集團(tuán)的控股子公司，同時(shí)又?jǐn)M通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行引入齊魯投資（另一個(gè)高速公路投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)——齊魯發(fā)展的全資子公司），我們認(rèn)為，公司的股東方實(shí)力強(qiáng)勁，將顯著受益“十三五”期間山東省加快完善高速公路網(wǎng)的政策紅利。
    積極推進(jìn)非公開(kāi)發(fā)行，長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展可期。公司擬向控股股東山東高速集團(tuán)及其子公司、齊魯投資、社?；鹄硎聲?huì)等機(jī)構(gòu)非公開(kāi)發(fā)行募資不超過(guò)30 億元，用于項(xiàng)目投資建設(shè)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等，目前已進(jìn)二次反饋回復(fù)階段。我們認(rèn)為，隨著非公開(kāi)發(fā)行工作順利推進(jìn)，公司有望在股東結(jié)構(gòu)、負(fù)債水平等方面獲得較大改善，并顯著提高工程承接能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，利好長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2017-2018 年EPS 為0.55 元和0.70 元，若考慮增發(fā)攤?。ò垂杀?6.7 億股）則為0.37 元和0.47 元，考慮到公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)及兼具“一帶一路”、PPP、國(guó)改等催化劑，給予17 年25倍市盈率（按增發(fā)攤薄后EPS），6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.25 元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，施工進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。