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上半年公司實現(xiàn)收入3.48 億（29.3%），其中Q2 收入達1.77 億，同比增長22%，收入延續(xù)高增長。主要因2016H1 公司集中推出高端新品，2016 年下半年通過降價讓利推動訂單量增長，從而帶動公司收入端持續(xù)較好增長。其中打孔無紡布/PE 打孔膜收入分別同增27.5%/14.9%。
    高毛利率基數(shù)，拖累短期業(yè)績下滑。2017H1 毛利率同降6.5PCTs 至33.16%，主要有兩方面原因：1）2016H1 集中推出多款高端新品大幅提升毛利率，隨產(chǎn)品技術穩(wěn)定，公司自2016 下半年開始戰(zhàn)略性降價讓利以獲取更大訂單，故拉低毛利率。其中打孔無紡布產(chǎn)品讓利較多，毛利率同降7.5PCTs 至33.22%。2）因產(chǎn)品調價有3-6 個月滯后期，2016 下半年原材料價格上漲致整體毛利率有所下滑。此外，報告期內客戶海外需求快速增長（主要為埃及、印度等地），因公司產(chǎn)品有體積大質量輕特點，使2017H1 運輸成本同比大幅增加，進而導致銷售費用同增42%。下半年隨高毛利率基數(shù)因素消除、埃及工廠投產(chǎn)，公司業(yè)績有望恢復增長。
    技術壁壘高筑，享消費升級下高端產(chǎn)品提升紅利。公司3D 打孔技術世界領先，且具備持續(xù)創(chuàng)新能力，已成為多家國內外衛(wèi)生用品龍頭供應商。未來隨產(chǎn)能瓶頸破除，有望享受下游紙尿褲/衛(wèi)生巾高端產(chǎn)品占比提升趨勢下打孔無紡布需求提升紅利。
    盈利預測與估值?？紤]公司2017 下半年高毛利率基數(shù)因素消除，且能持續(xù)開發(fā)高端新品、開拓新客戶，預計2017 年收入延續(xù)高增長，業(yè)績增速呈前低后高趨勢。預計2017/18/19 年歸屬凈利潤分別為0.94/1.29/1.76 億元，分別同增5.2%/37.1%/36.5%。對應EPS 為0.94/1.29/1.76 元，對應估值為35/26/19 倍?？紤]公司技術及規(guī)模優(yōu)勢，且為打孔無紡布龍頭，給予其2018 年30 倍估值，對應目標價為38.7 元，維持“買入”評級。
    風險提示。下游客戶紙尿褲、衛(wèi)生巾增速低于預期；公司產(chǎn)能未能如期釋放；盈利能力下降風險。