>> 興業(yè)證券-海格通信（002465）怡創(chuàng)高增長(zhǎng)，高研發(fā)投入預(yù)示軍工將放量-170827
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2017/8/28 |
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作者： |
邢軍亮 |
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受軍工訂單延遲的影響，收入和凈利潤(rùn)仍舊處于下滑態(tài)勢(shì)。
同時(shí)公司預(yù)告，2017年1-9月凈利潤(rùn)1.76-2.51億元，同比下滑幅度在0-30%之間。
我們判斷，收入方面，海格通信 2017 年 3 季度下滑幅度將會(huì)明顯收窄、4季度將會(huì)出現(xiàn)正增長(zhǎng)，主要原因是：①2016 年下半年公司收入受訂單延遲的影響已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)；②2017 下半年軍工訂單將會(huì)恢復(fù)性增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)方面，除了收入向好轉(zhuǎn)變帶來(lái)的積極影響以外，怡創(chuàng)科技等少數(shù)股東權(quán)益的并表、房產(chǎn)等非核心業(yè)務(wù)的剝離，將給下半年帶來(lái) 1.2 億元以上的凈利潤(rùn)。
怡創(chuàng)科技高增長(zhǎng)。怡創(chuàng)科技上半年收入 7.9 億元，同比增長(zhǎng) 27%；毛利率約 29.5%，提升約 1.5 個(gè)百分點(diǎn)。我們從網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)行業(yè)了解到，2017年上半年競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手普遍出現(xiàn)收入或毛利率下滑的情況，怡創(chuàng)科技能夠?qū)崿F(xiàn)較好的表現(xiàn)，充分顯示怡創(chuàng)科技的行業(yè)地位和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。凈利潤(rùn)方面，怡創(chuàng)科技上半年凈利潤(rùn) 1.24 億元，同比增長(zhǎng) 8.8%，低于收入增長(zhǎng)表現(xiàn)，主要原因是怡創(chuàng)科技在其他方面的投資支出增加。
高研發(fā)投入預(yù)示軍工將放量。2017 上半年海格通信研發(fā)投入 3.15 億元，增加 8300 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 36%。具體成果包括：①衛(wèi)星通信領(lǐng)域，天通一號(hào)衛(wèi)星移動(dòng)通信系統(tǒng)完成終端項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)，車(chē)載、便攜、普通手持三款終端以及車(chē)載動(dòng)中通天線共 4 個(gè)項(xiàng)目入圍，在眾多參研單位中入圍項(xiàng)目最多；②北斗導(dǎo)航領(lǐng)域，在已有的車(chē)載、艦載等基礎(chǔ)上，持續(xù)爭(zhēng)取彈載、機(jī)載平臺(tái)的上裝機(jī)會(huì)，某高精度設(shè)備獲得方案競(jìng)標(biāo)第一名；③4 款產(chǎn)品獲得中國(guó)民用航空局頒發(fā)的“民用航空空中交通通信導(dǎo)航監(jiān)視設(shè)備使用許可證”， 1 款產(chǎn)品獲得國(guó)家首個(gè)“甚高頻地空通信共用系統(tǒng)”正式使用許可證。海格通信在行業(yè)低谷期，逆勢(shì)增加研發(fā)投入，并且成果豐碩，打造更為強(qiáng)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為 2017 下半年訂單恢復(fù)、2018 年放量增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)：2017 業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，2018 年開(kāi)啟高增長(zhǎng)模式。我們判斷，2017 下半年軍工訂單將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，加上怡創(chuàng)科技等少數(shù)股東權(quán)益的并表、房產(chǎn)等非核心業(yè)務(wù)的剝離， 2017 全年凈利潤(rùn)有望增長(zhǎng) 30%。2018 年是十三五的第三年（軍改預(yù)計(jì)在 2017 年完成階段性任務(wù)），軍工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)進(jìn)入中高速階段，且上半年仍有少數(shù)股東權(quán)益并表效應(yīng)，全年凈利潤(rùn)有望繼續(xù)增長(zhǎng) 30%。
預(yù)計(jì)海格通信 2017-2019 年收入 49/63/80 億，凈利潤(rùn) 6.9/9.0/12 億，EPS 為0.3/0.39/0.52 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 38/29/22 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：目前北斗導(dǎo)航仍舊主要應(yīng)用于軍工領(lǐng)域，民用北斗在成本、精度等方面仍不占優(yōu)勢(shì)。軍隊(duì)采購(gòu)的放量具有一定不確定性，2017-2018 年仍可能不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)測(cè)值。
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