>> 國海證券-口子窖（603589）中報點評：業(yè)績超預(yù)期，受益省內(nèi)消費升級-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
大小： |
461KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
余春生，陳鵬 |
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分產(chǎn)品來看，上半年高檔酒收入16.04 億元，同比增長19.71%，中檔白酒和低檔白酒收入分別為0.59 億元和0.49 億元，同比減少12.62%和8.75%。隨著高檔產(chǎn)品（主要為口子窖5 年、6 年、10 年等）快速增長，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進一步優(yōu)化。
省內(nèi)受益消費升級：上半年省內(nèi)市場收入14.35 億元，同比增長18.25%，仍然是公司收入的主要來源。安徽省是白酒消費大省，對比江蘇省白酒消費歷程，由于經(jīng)濟發(fā)展水平的差距，安徽白酒消費要落后5-10 年，近幾年安徽省內(nèi)消費升級比較明顯，省內(nèi)中高價位基本由口子窖和古井貢酒壟斷，公司產(chǎn)品卡位100-300 元價位段，核心產(chǎn)品口子窖系列充分受益省內(nèi)消費升級實現(xiàn)快速增長。
省外調(diào)整結(jié)束恢復(fù)增長：上半年省外市場收入2.78 億元，同比增長11.88%，公司省外調(diào)整已接近尾聲，經(jīng)銷商減少25 家，但收入增速同比去年有明顯改善，公司加大力度培育重點市場，上海、廣東等市場培育已經(jīng)初見成效，口子窖在華東和華南地區(qū)具備較好的消費基礎(chǔ)，省外長期發(fā)展?jié)摿χ档闷诖?br> 毛利率提升，費用率下降：上半年公司毛利率71.90%，同比上升0.39個百分點，其中Q2 毛利率70.59%，同比上升0.10 個百分點，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。上半年公司期間費用率15.28%，同比下降3.63 個百分點，其中銷售費用率10.45%，同比下降2.02 個百分點，主要是廣告費用減少；管理費用率4.99%，同比下降1.56 個百分點，主要是稅金核算科目調(diào)整至稅金及附加以及管理效率提升。
高盛減持影響逐漸減弱：6 月16 日，公司發(fā)布公告，財務(wù)投資者高盛自減持計劃公告之日起三個交易日后且不早于2017 年6 月29 日起的六個月內(nèi)通過大宗交易或集中競價或協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式減持合計不超過40,937,400 股，即不超過公司總股本的6.82%。截止目前，高盛通過大宗交易和集中競價分別減持了2%和1%，剩余持股比例僅為3.82%。前期受高盛減持影響，公司股價受到壓制，經(jīng)過第二輪減持后，目前高盛僅剩3.82%的股份，減持影響逐漸減弱。
投資建議：預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.67 元、2.08 元、2.51 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為25X、20X、17X。公司受益安徽省內(nèi)消費升級，核心產(chǎn)品口子窖5 年和6 年快速增長，民營機制較為靈活，高盛減持影響逐漸減弱，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：食品安全事件；安徽省內(nèi)競爭激烈
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