>> 中泰證券-中信銀行（601998）2017年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)改善拐點(diǎn)，繼續(xù)發(fā)力零售-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
戴志鋒 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資建議：公司17E、18E PB 為0.85X、0.78X（股份行平均0.96X、0.85X）；PE 為7.68X、7.27X（股份行平均7.16X、6.62X）。中信銀行在報(bào)表持續(xù)羸弱幾年后，半年報(bào)有明顯改善跡象；公司回歸大對(duì)公和零售業(yè)務(wù)后，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低；預(yù)計(jì)其報(bào)表會(huì)持續(xù)改善；A 股估值便宜，建議積極關(guān)注；而H 股估值較低，建議重點(diǎn)關(guān)注。
報(bào)表初覽：17 年一季度、17 年中期的營收同比增長-6.7%、-2.1%；撥備前利潤同比增長-0.8%、0.7%；歸母凈利潤同比1.7%、1.7%。
2 季度業(yè)績環(huán)比增長拆分：非息、撥備、稅收正向貢獻(xiàn)業(yè)績6、9、2 個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模（15 年來首次負(fù)向貢獻(xiàn)）、息差、成本負(fù)向貢獻(xiàn)業(yè)績2、0.6、1.5 個(gè)百分點(diǎn)。
凈利息收入環(huán)比增長-2.9%，規(guī)?？s減與息差下降共同驅(qū)使。生息資產(chǎn)環(huán)比下降1.8%，息差環(huán)比下降1bp 至1.74%，降幅有所收窄。生息資產(chǎn)收益率環(huán)比上升13bp、計(jì)息負(fù)債成本亦升15bp。
資產(chǎn)端貸款增長平穩(wěn)，債券投資、同業(yè)資產(chǎn)壓縮。1、貸款環(huán)比增長4.8%，占比生息資產(chǎn)提升3.5%至55.6%。信貸增量向零售傾斜，對(duì)公業(yè)務(wù)貫徹輕資產(chǎn)導(dǎo)向。個(gè)貸較年初增長18%，占比總貸款提升3%至36.6%，上半年新增個(gè)貸占比總量達(dá)82.4%。按揭、信用卡增速強(qiáng)勁，較年初增長29%、30%，占比總貸款提升1%、1.5%至16%、9.8%。2、對(duì)公較年初增長2%，占比總貸款下降4 個(gè)百分點(diǎn)至60%。上半年新增貸款主要投放于房地產(chǎn)、租賃商務(wù)服務(wù)業(yè)、水利，新增貸款占比12%、14%、10%；加大投放力度的行業(yè)有電力、租賃商務(wù)服務(wù)業(yè)、水利，較年初增長17%、16%、15%；不良率較高的制造業(yè)、批零業(yè)壓降較多，較年初減少11%、14%。3、債券投資環(huán)比下降10%，主要為應(yīng)收款項(xiàng)類壓縮較多，環(huán)比下降21%，與年初相較：證券定向資產(chǎn)管理計(jì)劃、金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品下降25%、17%，應(yīng)收款項(xiàng)類投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要為同業(yè)及他行理財(cái)類資產(chǎn)、信貸類資產(chǎn)和票據(jù)類資產(chǎn)，由年報(bào)披露可知為低收益銀行票據(jù)類資產(chǎn)減少較多，下降53.03%。
負(fù)責(zé)端有所改善。負(fù)債端存款環(huán)比微升0.7%，同業(yè)負(fù)債壓縮、環(huán)比增長-11%。1、活期存款占比較年初提升1.1%至53.8%；零售發(fā)力使居民存款占比提升1.1%至16.5%。2、同業(yè)負(fù)債下降主要為同業(yè)存放環(huán)比下降18%所致。
零售端發(fā)力推動(dòng)凈手續(xù)費(fèi)高增長，同比增長6.9%，2 季度環(huán)比增長10.7%；占比營收29.7%，較1 季度提升1.1%。高增速由銀行卡、托管業(yè)務(wù)推動(dòng)，同比增長63%、14%，占比較年初提升12%、0.8%至55%、6%。凈其他非息收入同比增長24.5%，由公允價(jià)值變動(dòng)收益同比增加 21.62 億（主要由衍生產(chǎn)品重估價(jià)值變動(dòng)所致）貢獻(xiàn)。
資產(chǎn)質(zhì)量向好。1、單季年化不良凈生成1.49%，環(huán)比下降0.36%；不良雙降，不良率1.65%，環(huán)比下降9bp；不良貸款余額環(huán)比下降0.4%；2、未來不良?jí)毫p小，關(guān)注類占比總貸款2.3%，較年初下降35bp；3、對(duì)不良的認(rèn)定略有放松，逾期90 天以上占不良貸款比例為127.57%，較年初上升8.77%；4、存量撥備對(duì)不良的覆蓋能力增強(qiáng)，撥備覆蓋率152.97%，環(huán)比提升1.43%；撥貸比2.53%，環(huán)比下降0.11%。
核心一級(jí)資本有壓力。核心一級(jí)資本充足率為8.61%，一級(jí)資本充足率為9.6%，資本充足率為11.76%，分別環(huán)比下降0.25%、0.28%、0.32%。加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)環(huán)比增長2.8%、同比增長10.3%。
前十大股東變動(dòng)：中國證券金融股份有限公司，增持約4137 萬股，持股比例上升到1.92%；香港中央結(jié)算（陸股通）增持84 萬股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。
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