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公司的盈利水平仍然保持較高水平，中報(bào)毛利率48.5%。
    投資力度較大，杠桿有所提升。公司積極增加項(xiàng)目儲備，報(bào)告期內(nèi)獲得深圳龍華民治，寶安中心區(qū)濱海文化公園（一期），順德大良，天津西青等項(xiàng)目，并在多個(gè)城市進(jìn)行項(xiàng)目接洽。在公司半年度現(xiàn)金流量表銷售回款同比增長14.4%的情況下，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額仍為負(fù)176.9 億元。也因此，公司的凈負(fù)債率從去年底的55.4%提升到當(dāng)前的95.3%。公司有息負(fù)債的長短期之比達(dá)到126%，比去年年底166%的水平有所下降，也說明公司積極擴(kuò)大投資，開始借助短期融資渠道。
    主動(dòng)促成銷售，積極處置資產(chǎn)，保證盈利持續(xù)穩(wěn)定增長。公司在今年上半年實(shí)現(xiàn)銷售商品，提供勞務(wù)的現(xiàn)金187.3 億元。公司下半年將有深圳、南京等項(xiàng)目入市。下半年，公司也計(jì)劃集中清理庫存產(chǎn)品，尋求整體出售物業(yè)。我們認(rèn)為，公司存量資源含金量較高，其所在區(qū)域盡管受到預(yù)售證管制的拖累，但隨著下半年銷售速度加快，全年公司銷售回款仍有保障。我們預(yù)計(jì)，公司全年銷售回款（現(xiàn)金流量表口徑，含旅游、地產(chǎn)等所有板塊）約500 億元。
    發(fā)揚(yáng)塔山精神，強(qiáng)化管理能力。根據(jù)《華僑城雜志》報(bào)道，華僑城集團(tuán)秉承塔山精神，創(chuàng)建了“戰(zhàn)區(qū)制”的管控模式，成立了文化、資本和旅投三大平臺型公司。我們期待，在積極有為的精神指引下，公司不斷提升經(jīng)營能力和規(guī)模。
    “文化＋旅游＋城鎮(zhèn)化”和“旅游＋互聯(lián)網(wǎng)＋金融”戰(zhàn)略未來落實(shí)成為關(guān)鍵。集團(tuán)此前提出的“文化＋旅游+城鎮(zhèn)化”和“旅游＋互聯(lián)網(wǎng)＋金融”戰(zhàn)略，契合當(dāng)前文化消費(fèi)升級，城市規(guī)劃水平提升的背景。華僑城集團(tuán)也的確在全國各地積極落實(shí)了大量旅游綜合開發(fā)和新城鎮(zhèn)化項(xiàng)目。但是，目前上市公司在參與這類項(xiàng)目的模式上仍并不清晰。未來究竟上市公司在集團(tuán)發(fā)展中扮演怎樣的角色，是十分重要的問題。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司項(xiàng)目定位偏高端，銷售速度可能在未來受到影響。公司旅游文化業(yè)務(wù)板塊如何豐富經(jīng)營內(nèi)涵，仍然有不確定性。
    盈利預(yù)測及估值。公司存量資源儲備豐富，集團(tuán)在2016 年下半年資源拓展速度明顯加快，公司也進(jìn)入加大投資的周期。我們認(rèn)為，一方面公司成片開發(fā)的特色可能維持未來毛利率穩(wěn)定，另一方面公司可能加速銷售，以保持資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)健康。我們維持公司2017/18/19 年1.09/1.40/1.54 元/股的盈利預(yù)測，維持NAV12.92 元/股，維持公司12.92 元/股的目標(biāo)價(jià)和“買入”的投資評級。