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公司此次轉(zhuǎn)型有決心、有條件、有效果，在公司堅(jiān)決的戰(zhàn)略推進(jìn)及集團(tuán)積極支持下，我們堅(jiān)定看好轉(zhuǎn)型成果，這次的平安零售轉(zhuǎn)型“真的不一樣”。
    全方位提高智能化水平，背靠集團(tuán)大樹(shù)底下好乘涼
    公司提出“SAT+智能主賬戶(hù)”的智能銀行發(fā)展方向，并且通過(guò)數(shù)據(jù)洞察、數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)、數(shù)字運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略層層深入，將大數(shù)據(jù)技術(shù)深入到業(yè)務(wù)的各個(gè)領(lǐng)域，推進(jìn)線上線下結(jié)合，全面提升客戶(hù)體驗(yàn)，提高客戶(hù)粘性，有效控制成本。背靠平安集團(tuán)行業(yè)領(lǐng)先的金融科技技術(shù)，公司站在巨人的肩膀上進(jìn)一步探索發(fā)展空間。集團(tuán)積極支持公司與壽險(xiǎn)等渠道的客戶(hù)遷徙，整體遷徙水平在2017 年明顯提高，預(yù)計(jì)未來(lái)明星產(chǎn)品集團(tuán)遷徙率將達(dá)50%以上，為公司客戶(hù)基礎(chǔ)提供堅(jiān)實(shí)后續(xù)力。
    2017 零售業(yè)務(wù)全面發(fā)力，已交出喜人答卷
    在尖兵戰(zhàn)略帶動(dòng)下，2017 年上半年零售業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，零售貸款余額達(dá)6570 億元，環(huán)比提高21.5%，管理個(gè)人客戶(hù)資產(chǎn)9510 億元，環(huán)比增19%，信用卡、新一貸及汽車(chē)消費(fèi)貸款三大優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品在上半年均出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司零售產(chǎn)品條線豐富，房貸占比較低，零售資產(chǎn)端長(zhǎng)期保持在8%-9%的較高收益率，明顯高于公司貸款收益水平。在零售端高收益率帶動(dòng)下，公司整體生息資產(chǎn)收益率為同業(yè)中佼佼者，有效保證公司較高的息差水平。
    正視不良加快暴露，多措并舉嚴(yán)控新增
    對(duì)于存量不良，近年公司主動(dòng)加快釋放，摒棄過(guò)去通過(guò)貸款重組等方式掩蓋不良的做法，積極核銷(xiāo)清收。2017 上半年收回不良資產(chǎn)44 億元，同比增長(zhǎng)66.52%，核銷(xiāo)不良貸款188.9 億元，同比增73%。對(duì)于新增不良，公司堅(jiān)持對(duì)公新增不良“零容忍”原則，執(zhí)行效果良好；零售方面公司利用大數(shù)據(jù)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，提高零售資產(chǎn)質(zhì)量。2017 上半年整體零售貸款總不良率1.28%，較年初下降24BP，零售資產(chǎn)質(zhì)量改善明顯。
    扎實(shí)推進(jìn)轉(zhuǎn)型，積極處置不良，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    我們認(rèn)為公司轉(zhuǎn)型定位鮮明，戰(zhàn)略定力十足。目前公司核心一級(jí)/一級(jí)/資本充足率分別為8.13%/9.05%/11.23%，近期公布260 億元可轉(zhuǎn)債計(jì)劃，預(yù)計(jì)未來(lái)轉(zhuǎn)股后進(jìn)一步夯實(shí)資本提高發(fā)展動(dòng)能。預(yù)計(jì)2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為231、241、254 億元，BVPS 分別為11.80、13.07、14.41?？疾炝闶蹣I(yè)務(wù)領(lǐng)先的招行及寧波2017 年P(guān)B 分別為1.53 及1.56，以及上市股份行2017 年平均PB 水平0.91，考慮公司零售轉(zhuǎn)型進(jìn)度，給予公司2017 年P(guān)B1.1-1.2，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.0-14.2，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。