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    口蹄疫市占率繼續(xù)提升，圓環(huán)銷售火爆拉動收入增長。2017 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.54 億元，我們測算口蹄疫收入約6.7 億元，圓環(huán)收入超過5000萬?？谔阋哒胁煞矫妫A(yù)計(jì)收入2 億，同比有所下滑，但由于全行業(yè)總體規(guī)模下降，公司市占率保持增長；口蹄疫市場苗方面，預(yù)計(jì)收入4.7 億元，同比增長約27%，繼續(xù)保持快速增長；圓環(huán)為2016 年3 月份上市的新品種，去年全年收入3300 萬元，今年上半年銷售火爆，放量增長，預(yù)計(jì)收入超過5000 萬元，全年實(shí)現(xiàn)過億收入沒有懸念。由于高毛利市場苗收入占比持續(xù)提升，上半年公司銷售毛利率已達(dá)到77.67%，同比提升2.10 個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。
    產(chǎn)品梯隊(duì)逐步完善，外延并購強(qiáng)化競爭力。公司于2016 年8 月取得牛病毒性腹瀉-傳染性鼻氣管炎二聯(lián)苗生產(chǎn)文號；今年2 月和5 月，公司又分別取得山羊傳染性胸膜肺炎滅活疫苗和雞新城疫、禽流感（H9 亞型）、傳染性法氏囊病三聯(lián)滅活疫苗兩項(xiàng)新獸藥證書，進(jìn)一步完善產(chǎn)品線；羊布病疫苗即將進(jìn)行評審，預(yù)計(jì)今年底上市，有望填補(bǔ)國內(nèi)高端布病疫苗的空白，形成新的利潤增長點(diǎn)；豬口蹄疫O-A 雙價(jià)疫苗正在申報(bào)一類新獸藥證書，預(yù)計(jì)年底上市。除了不斷通過自主或合作研發(fā)推出新產(chǎn)品，公司也積極通過外延并購強(qiáng)化競爭力。今年7 月，公司成功競得遼寧益康46.96%股權(quán)，成為其第一大股東，益康生物為高致病性禽流感定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，該疫苗為口蹄疫之后第二大招采品種，國內(nèi)僅10 家企業(yè)獲生產(chǎn)資質(zhì)，牌照稀缺。此次生物股份收購遼寧益康股權(quán)，有利于其補(bǔ)足在產(chǎn)品品類上的短板。
    盈利預(yù)測與投資建議。考慮限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的費(fèi)用攤銷，我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司歸母凈利潤分別為8.15 / 10.22 / 12.85 億元，EPS 分別為1.27/ 1.59 / 2.00 元，公司為國內(nèi)疫苗行業(yè)龍頭，新產(chǎn)品相比同類產(chǎn)品有明顯優(yōu)勢，有望超預(yù)期放量，我們給予其2017 年30 倍估值，目標(biāo)價(jià)38.1 元，維持“買入”評級。
    主要不確定因素。產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)及新疫苗產(chǎn)品的推出進(jìn)度低于預(yù)期， 口蹄疫疫苗競爭格局惡化。