>> 西南證券-生物股份（600201）業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)品多元化打開成長空間-170826
| 上傳日期： |
2017/8/27 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
朱會振 |
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近年來生豬環(huán)保政策密集出臺，直接導(dǎo)致目前國內(nèi)能繁母豬和生豬存欄仍在底部區(qū)間。我們預(yù)計2017 年在我國繼續(xù)有力推行環(huán)保政策監(jiān)管力度的背景下，生豬存欄量將仍維持較低水平。但由于生產(chǎn)企業(yè)定點導(dǎo)致疫苗行業(yè)壁壘仍然較高，且“先打后補(bǔ)”政策的實行以及規(guī)?；B(yǎng)殖帶來的生豬養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)性變化，口蹄疫市場苗需求將脫離生豬存欄量提升幅度而大幅提升，預(yù)計未來幾年內(nèi)市場苗的市場規(guī)模將達(dá)到42.4 億元左右，公司業(yè)績尤其是市場苗銷售將會迅速增長。另外，報告期內(nèi)公司銷售費用達(dá)到5895 萬元，同比增長30.9%，我們認(rèn)為在行業(yè)快速擴(kuò)容期間，大幅的銷售費用增長正是彰顯了公司進(jìn)一步搶占市場份額的決心。
收購遼寧益康，獲H5+H7 疫苗生產(chǎn)資質(zhì)，享行業(yè)壁壘。2017 年7 月，公司成功競拍遼寧益康成為益康生物第一大股東，進(jìn)入禽流感疫苗領(lǐng)域。遼寧益康于今年上半年獲批生產(chǎn)H7N9 禽流感疫苗，全國共有7 家企業(yè)獲批生產(chǎn)該類禽流感疫苗，在此之前獲批H5 亞型禽流感疫苗批準(zhǔn)文號企業(yè)有11 家。從H5 到H5+H7，有生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)數(shù)量有所下降，行業(yè)壁壘進(jìn)一步提升。2017 年7 月廣東省率先開啟H5+H7 免疫工作，首次招標(biāo)采購價為1400 元/萬毫升，比起往年中標(biāo)價至少提升30%。我們認(rèn)為隨著后續(xù)全國各個省份招標(biāo)展開，H5+H7 禽流感疫苗將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。
產(chǎn)品布局多元化。公司在繼續(xù)保持口蹄疫市場苗銷售快速增長的同時，亞單位豬圓環(huán)病毒疫苗的工藝升級和優(yōu)異品質(zhì)驅(qū)動銷量大幅增加，據(jù)草根調(diào)研反應(yīng)市場反饋非常良好。另外，BVD+IBR 二聯(lián)滅活疫苗的市場推廣工作積極開展，口蹄疫豬OA 雙價苗和布魯氏桿菌疫苗（REV1 株）的產(chǎn)品注冊和復(fù)合試驗工作也在快速推進(jìn)，公司產(chǎn)品多元化格局逐漸形成，增強(qiáng)了公司未來的盈利能力。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.41 元、1.95 元、2.55元，對應(yīng)PE 分別為24 倍、17 倍和13 倍。給予2017 年30 倍PE，目標(biāo)價42.3元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場苗銷售或低于預(yù)期，新品推出或低于預(yù)期。
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