>> 財(cái)富證券-生物股份(600201)成功并購(gòu)益康生物，強(qiáng)免市場(chǎng)再添強(qiáng)翼-170711
| 上傳日期： |
2017/7/13 |
大?。?/td>
| 230KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉雪晴 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)
補(bǔ)足短板，強(qiáng)免市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。此次股權(quán)收購(gòu)對(duì)象遼寧益康是農(nóng)業(yè)部高致病性禽流感疫苗定點(diǎn)生產(chǎn)單位，其前身是成立于1958年的遼寧省獸醫(yī)生物藥品廠，2006 和2009 年先后兩次被評(píng)為“全國(guó)獸用生物制品生產(chǎn)企業(yè)十強(qiáng)”。公司擁有4 座生產(chǎn)車(chē)間和9 條GMP 生產(chǎn)線，產(chǎn)品涵蓋禽用、豬用、反芻類(lèi)及寵物類(lèi)等四大類(lèi)50 余個(gè)品種，主要產(chǎn)品包括高致病性禽流感、ST 豬瘟、豬圓環(huán)、偽狂犬等。益康生物既是高致病性禽流感H5 定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)（繼口蹄疫之后的第二大招采品種），又是首批獲得H7 禽流感亞型生產(chǎn)種毒的7 家企業(yè)之一。生物股份競(jìng)標(biāo)成為益康生物第一大股東后，將極大豐富禽類(lèi)、豬類(lèi)、反芻類(lèi)和寵物類(lèi)產(chǎn)品儲(chǔ)備，補(bǔ)足其產(chǎn)品品類(lèi)的短板，也使公司成為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的同時(shí)擁有口蹄疫和高致病性禽流感兩大強(qiáng)制免疫品種的動(dòng)保企業(yè)。同時(shí)，生物股份將利用自身核心優(yōu)勢(shì)提升益康生物生產(chǎn)工藝，并借助銷(xiāo)售渠道和客戶資源的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，快速提升產(chǎn)品品質(zhì)和市場(chǎng)占有率。此次交易整合幫助公司保持國(guó)內(nèi)動(dòng)保市場(chǎng)領(lǐng)軍地位的同時(shí)，也為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)創(chuàng)造新的贏利點(diǎn)。
口蹄疫市場(chǎng)放量，全年業(yè)績(jī)高增可期。公司是口蹄疫市場(chǎng)苗的絕對(duì)領(lǐng)先者，懸浮培養(yǎng)和濃縮純化技術(shù)居于行業(yè)前列，2016 年口蹄疫市場(chǎng)苗占有率達(dá)到58%左右，毛利率達(dá)到78.29%。隨著公司大客戶直銷(xiāo)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，公司口蹄疫放量迅速，2017Q1 口蹄疫招采苗銷(xiāo)量增長(zhǎng)12%，市場(chǎng)苗銷(xiāo)量增長(zhǎng)52%，凈利潤(rùn)增速達(dá)到38.91%。隨著下游養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模化發(fā)展的提速及對(duì)高端口蹄疫疫苗需求的增強(qiáng)，公司口蹄疫市場(chǎng)空間及增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，疊加每年8 月至次年3 月是口蹄疫疫情爆發(fā)高峰期，我們預(yù)計(jì)2017 年公司口蹄疫整體銷(xiāo)量增速有望超30%。
后備品種豐富，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)頻現(xiàn)。2016 年公司研發(fā)的鴨坦布蘇病毒滅活疫苗、豬圓環(huán)病毒2 型滅活疫苗、豬偽狂犬弱毒疫苗等4 個(gè)疫苗先后獲得新獸藥證書(shū)，其中牛BVD-IBR 二聯(lián)滅活疫苗獲得國(guó)內(nèi)第一個(gè)反芻動(dòng)物聯(lián)苗的二類(lèi)新獸藥證書(shū)。同時(shí)，公司豬口蹄疫OA 二價(jià)苗已經(jīng)進(jìn)申報(bào)階段，該產(chǎn)品的上市將會(huì)填補(bǔ)國(guó)內(nèi)生豬防疫沒(méi)有A 型免疫產(chǎn)品的空白，進(jìn)一步完善和加強(qiáng)公司在口蹄疫細(xì)分市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和龍頭地位。另外，公司2017 年將重點(diǎn)推進(jìn)羊布魯氏菌弱毒活疫苗、豬圓環(huán)+支原體二聯(lián)苗、豬胃腸炎+腹瀉二聯(lián)苗等新產(chǎn)品的研發(fā)和注冊(cè)工作。隨著公司豬用、禽用和反芻類(lèi)動(dòng)物疫苗產(chǎn)品系列格局逐漸完善，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都將得到進(jìn)一步提升。
股權(quán)激勵(lì)顯信心。2017 年4 月公司公告股權(quán)激勵(lì)方案，擬向激勵(lì)對(duì)象 授予權(quán)益總計(jì)3,000 萬(wàn)股，占計(jì)劃簽署時(shí)公司股本總額的4.89%，其中首次授予2,910 萬(wàn)股，授予價(jià)格為每股16.81 元。首次授予的股票行權(quán)條件是以2016 年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2017- 2019 年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e不低于20%、45%和75%，即2017-2019 年凈利潤(rùn)分別達(dá)到7.74、9.35、11.29 億元。股權(quán)激勵(lì)激發(fā)管理團(tuán)隊(duì)的積極性，提高經(jīng)營(yíng)效率的同時(shí)，也彰顯公司對(duì)業(yè)績(jī)高增的信心。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。遼寧益康生物2016 年、2017Q1 凈利潤(rùn)分別為-2668 、270 萬(wàn)元，我們預(yù)計(jì)生物股份進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)后，會(huì)利用自身具備的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)提升益康生物生產(chǎn)工藝，并借助銷(xiāo)售渠道和客戶資源的協(xié)同優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的改善。公司收購(gòu)益康生物后也將成為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的同時(shí)擁有口蹄疫和高致病性禽流感兩大強(qiáng)制免疫品種的動(dòng)保企業(yè)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力愈發(fā)凸顯。疊加下游養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；l(fā)展帶動(dòng)動(dòng)保市場(chǎng)擴(kuò)容及公司大客戶直銷(xiāo)比例迅猛發(fā)展， 我們預(yù)計(jì)公司2017-2018 年?duì)I業(yè)收入將分別達(dá)到19.84、25.43 億元，凈利潤(rùn)分別為8.03、10.34 億元，EPS 分別為1.31、1.69。參考同行業(yè)平均估值且看好公司口蹄疫市場(chǎng)苗持續(xù)放量，后續(xù)疫苗品種接力，給予公司2018年30-32 倍PE，6-12 個(gè)月合理區(qū)間為39.3-41.9 元，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
主要風(fēng)險(xiǎn)提示： 口蹄疫銷(xiāo)量不及預(yù)期；新品種推廣不達(dá)預(yù)期；下游養(yǎng)殖業(yè)市場(chǎng)波動(dòng)；
|
|
