>> 安信證券-陜西煤業(yè)(601225)量價齊升，彰顯動力煤龍頭本色-170827
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2017/8/28 |
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作者： |
衡昆 |
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點評：
■半年報業(yè)績超預期：公司上半年釋放業(yè)績的水平遠超我們前期半年50 億元歸母凈利的預期。原因主要為受益煤炭產品量價齊升以及公司優(yōu)異的成本控制能力。
■商品煤產量同比增10.08%，銷量同比增8.71%：產量方面，公司2017H1 實現4947 萬噸（+10.08%）；渭北礦區(qū)實現430 萬噸（-37.14%）；彬黃礦區(qū)實現1747（+32.85%）；陜北礦區(qū)實現2770萬噸（+10.98%）。銷量方面，公司2017 年上半年實現6354 萬噸（+8.71%）；渭北礦區(qū)實現415 萬噸（-41.96%）；彬黃礦區(qū)實現1718萬噸（+28.02%）；陜西礦區(qū)實現2620 萬噸（+9.90%）；貿易煤實現1601 萬噸（+14.03%）。其中渭北礦區(qū)產銷量下降主要因為公司上年度出售盈利低的產能所致。此外，公司期末商品煤庫存182.85 萬噸。
■商品煤綜合售價362.50 元/噸，同比增幅104.56%：其中自產煤售價為355.83 元/噸（+124.67%），同比升197.45 元/噸；貿易煤售價為382.31 元/噸（+61.45%），同比升145.50 元/噸?？紤]下半年供暖季等需求因素，公司全年銷售均價有望維持相對高位，彈性釋放可期。
■公司實現原選煤完全單位成本168.71 元/噸：成本方面，公司2017H1噸煤完全成本同比上升22.63 元/噸,增幅15.49%；較上年全年單位成本上升4.61 元/噸，增幅2.81%。我們認為在煤價上漲大趨勢下，一方面成本上升幅度較少，另一方面較同行業(yè)看成本控制能力依然出色。
■小保當煤礦獲批，2018 年有望貢獻增量：依據國家發(fā)改委下發(fā)《關于陜西榆神礦區(qū)小保當一號煤礦項目核準的批復》，小保當一號井800萬噸/年減量置換項目獲發(fā)改委核準通過。項目預計2018 年投產，或將貢獻800 萬噸產量，480 萬噸權益產量。
■高分紅預期：公司目前分紅率40%，未分配利潤占凈利潤比例為52%?？紤]目前煤炭行業(yè)景氣回升，公司未來現金流穩(wěn)定，同時公司在建工程項較少，判斷未來公司提高分紅概率大。
■投資建議：考慮行業(yè)未來供需或將繼續(xù)維持平衡狀態(tài)，我們認為公司未來業(yè)績彈性可持續(xù)且穩(wěn)定釋放，目前公司估值存在嚴重低估，堅定看好估值修復機會。維持“買入-A”投資評級，維持6 個月目標價10.00 元，折合10 倍PE。我們預計公司2017 年-2018 年的收入增速分別為75%、14%、8%，凈利潤分別為105 億元/115 億元/120 億元，凈利潤增速分別為283%、9%、5%，業(yè)績確定性強。
■風險提示：煤炭價格大幅下跌，小非減持，項目建設不達預期
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