>> 中泰證券-陜西煤業(yè)（601225）節(jié)本控費能力突出，半年度業(yè)績靚麗-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
篤慧 |
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此報告為加密報告 |
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報告期內(nèi)，公司原煤產(chǎn)量4947 萬噸（+10.1%），商品煤銷量6354 萬噸（+8.7%），其中自產(chǎn)商品煤銷量4753 萬噸（+7%），貿(mào)易煤銷量1601 萬噸（+14%）。Q2 原煤產(chǎn)量和商品煤銷售分別為2546 萬噸和3354 萬噸，環(huán)比增加6%和12%。Q2 商品煤平均售價387 元/噸，環(huán)比略降5 元/噸。
在產(chǎn)礦井幾乎全都高產(chǎn)高效，后續(xù)產(chǎn)能仍有增長。公司合并報表生產(chǎn)礦井15對，產(chǎn)能合計約9400 萬噸，權益產(chǎn)能約6000 萬噸，其中7 座為中煤協(xié)認定的先進產(chǎn)能礦井（全國一共74 座），先進產(chǎn)能占比約70%，達到國家一級安全標準礦的產(chǎn)能約占總產(chǎn)能90%，開采條件非常優(yōu)異。小保當煤礦一期置換產(chǎn)能已經(jīng)獲得審批，預計2018 年可新增高效產(chǎn)能800 萬噸，同處陜北礦區(qū)的袁大灘煤礦也處在建狀態(tài)，公司后續(xù)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放可期。
資源稟賦非常優(yōu)異，開采成本具備較強競爭優(yōu)勢。兩個主力礦區(qū)陜北礦區(qū)和彬黃礦區(qū)（2017 上半年兩個礦區(qū)產(chǎn)量占比提升至91.3%）所產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)動力煤，具有發(fā)熱量高（5500 大卡以上）、低灰、低硫磷等突出特點，比神華、中煤都具有優(yōu)勢。得益于公司高產(chǎn)高效礦井占比大，2017 上半年原選煤完全單位生產(chǎn)成本（含稅金及附加）為168.7 元/噸，同比增加15.5%，相比2016 全年僅增加2.8%，大幅低于行業(yè)平均漲幅，高度機械化智能化的生產(chǎn)使得公司噸煤成本維持在較低水平。
期間費用率大幅降低。報告期內(nèi)，公司銷售費用19.2 億元（+39.4%），主要是運輸費增加所致；管理費用18.6 億元（+12.1%），主要是修理費等費用增加所致；由于貸款減少，財務費用僅為1.4 億元（-48.6%）。三項期間費用率為15.3%，同比大幅降低11.7pct，公司控費能力突出。
未來資本開支偏小，較高股息率可期。供給側(cè)改革下，煤炭公司的資本開支較為有限，高盈利將有助于公司加大分紅，神華在行業(yè)中已經(jīng)起到表率。公司2016 年現(xiàn)金分紅率達到40%，2017 年若維持該分紅率，則當前股價對應的股息率約高達5%。
我們認為公司具備非常優(yōu)質(zhì)的煤炭資源（高熱值、低硫磷等），規(guī)?；_采優(yōu)勢明顯（先進產(chǎn)能居多），成本具有非常強競爭優(yōu)勢，未來產(chǎn)能增量有保障（小保當、袁大灘礦等），同時受益于集團全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營（鋼、煤、電、化等）和區(qū)域資源整合政策（陜西唯一專業(yè)化煤炭上市平臺），業(yè)績有望持續(xù)保持出色，而未來資本開支偏小，較高股息率可期。
盈利預測與估值：我們預計公司2017-2019 年歸屬于母公司股東凈利潤分別為101.4/106.9/111.7 億元，折合EPS 分別為1.01/1.07/1.12 元，當前市值對應2017/18/19 年PE 分別為8.0X、7.6X、7.3X，考慮公司資源稟賦優(yōu)異性及業(yè)績較強穩(wěn)定性，維持公司“買入”評級，給予2017 年10XPE，目標價10元。
風險提示：（1）原始股東減持；（2）經(jīng)濟增速放緩可能影響煤炭消費需求；（3）行政性去產(chǎn)能不確定性；（4）水電、風電、核電等對煤電的替代。
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