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我們認(rèn)為，下半年迎來(lái)內(nèi)蒙古70 年大慶和十九大，煤礦安檢力度仍然較大，同時(shí)新增產(chǎn)能必須配套落后產(chǎn)能淘汰，煤炭整體供給釋放的風(fēng)險(xiǎn)不大，疊加經(jīng)濟(jì)需求仍然不俗，下半年動(dòng)力煤價(jià)預(yù)計(jì)仍會(huì)在高位波動(dòng)。
    在產(chǎn)礦井幾乎全都高產(chǎn)高效，后續(xù)產(chǎn)能仍有增長(zhǎng)。公司合并報(bào)表生產(chǎn)礦井15對(duì)，產(chǎn)能合計(jì)約9400 萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能約6000 萬(wàn)噸，其中7 座為中煤協(xié)認(rèn)定的先進(jìn)產(chǎn)能礦井（全國(guó)一共74 座），先進(jìn)產(chǎn)能占比約70%，達(dá)到國(guó)家一級(jí)安全標(biāo)準(zhǔn)礦的產(chǎn)能約占總產(chǎn)能90%，開采條件非常優(yōu)異。小保當(dāng)煤礦一期置換產(chǎn)能已經(jīng)獲得審批，預(yù)計(jì)2018 年可新增高效產(chǎn)能800 萬(wàn)噸，同處陜北礦區(qū)的袁大灘煤礦也處在建狀態(tài)，公司后續(xù)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放可期。
    資源稟賦非常優(yōu)異，開采成本具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。兩個(gè)主力礦區(qū)陜北礦區(qū)和彬黃礦區(qū)（2016 年兩個(gè)礦區(qū)產(chǎn)量占比88%）所產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤，具有發(fā)熱量高（5800 大卡以上）、灰分低等突出特點(diǎn)，比神華、中煤都具有優(yōu)勢(shì)。得益于公司幾乎都是高產(chǎn)高效礦井，2016 年自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本僅為109.4 元/噸（銷量口徑），大幅低于行業(yè)平均水平，高度機(jī)械化智能化的生產(chǎn)有望使得公司噸煤成本維持在較低水平。
    未來(lái)資本開支偏小，較高股息率可期。供給側(cè)改革下，煤炭公司的資本開支較為有限，高盈利將有助于公司加大分紅，神華已經(jīng)走在行業(yè)前頭。公司2016 年現(xiàn)金分紅率達(dá)到40%，2017 年若維持該分紅率，則當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的股息率高達(dá)5.25%。
    整體而言，我們認(rèn)為公司具備非常優(yōu)質(zhì)的煤炭資源（高熱值、低硫磷），規(guī)模化開采優(yōu)勢(shì)明顯（先進(jìn)產(chǎn)能居多），成本具有非常強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)產(chǎn)能增量有保障（小保當(dāng)、袁大灘礦等），同時(shí)受益于集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)（鋼、煤、電、化等）和區(qū)域資源整合政策（陜西唯一專業(yè)化煤炭上市平臺(tái)），業(yè)績(jī)有望持續(xù)保持出色，而未來(lái)資本開支偏小，較高股息率可期。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：基于公司業(yè)績(jī)超預(yù)期釋放以及動(dòng)力煤價(jià)樂觀判斷，我們上調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，將2017-2019 年對(duì)應(yīng)的歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)80.1/88.1/91.9 億元上調(diào)至100.1/112.8/122.9 億元，折合EPS 分別為1.00/1.13/1.23元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2017/18/19 年P(guān)E 分別為7.6X、6.8X、6.2X，考慮公司資源稟賦優(yōu)異性及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，給予2017 年10XPE，目標(biāo)價(jià)10 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）原始股東減持；（2）經(jīng)濟(jì)增速放緩可能影響煤炭消費(fèi)需求；（3）行政性去產(chǎn)能不確定性；（4）水電、風(fēng)電、核電等對(duì)煤電的替代。