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16 年噸煤凈利由15 年的虧損31 元扭轉(zhuǎn)為盈利31 元，盈利能力提高很快。17 年1 季度歸屬母公司凈利潤(rùn)26.7 億元，同比增長(zhǎng)6,982%，噸煤凈利高達(dá)111 元，盈利能力令人印象深刻且成本費(fèi)用控制較好。作為優(yōu)質(zhì)的動(dòng)力煤龍頭公司，流通市值小，股價(jià)彈性好。且較好的業(yè)績(jī)和低廉的估值又具備一定安全邊際。進(jìn)攻防守兼顧。基于10 倍18 年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由7.20 元上調(diào)至7.50元，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    陜西煤業(yè)16 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)27.6 億元，同比扭虧為盈，基本每股收益0.28 元，符合業(yè)績(jī)預(yù)盈公告。16 年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)1.9%至331億元，營(yíng)業(yè)成本減少15%至188 億元，毛利潤(rùn)增長(zhǎng)37%至144 億元。毛利率由32%增加至43%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由-4%上升至15%，凈利潤(rùn)率由-9.2%升至8.3%。
    剝離渭北老礦區(qū)落后產(chǎn)能+煤價(jià)漲使得公司業(yè)績(jī)飆升，成本費(fèi)用控制較好。受到276 天限產(chǎn)和剝離渭北老礦區(qū)礦井影響，16 年產(chǎn)量減少16%至9,205 萬(wàn)噸，銷量減少8.4%至12,441 萬(wàn)噸，包括貿(mào)易煤的綜合煤炭售價(jià)233 元，同比增長(zhǎng)23%。渭北礦區(qū)產(chǎn)量大幅下降46%至1,113 萬(wàn)噸，產(chǎn)量占比由19%下降至12%。盈利能力較好的陜北和彬黃礦區(qū)產(chǎn)量占比分別由53%提升至57%，28%提升至31%。在煤價(jià)上漲的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化了噸煤盈利：噸煤毛利由15 年的30 元提升至82 元，噸煤凈利由15年的-31 元提升至31 元。在行業(yè)回暖大多數(shù)公司噸煤成本明顯上漲趨勢(shì)下，公司的自產(chǎn)煤生產(chǎn)成本逆勢(shì)同比下降5%至151 元。
    陜北礦區(qū)發(fā)展前景廣闊，是公司的重要看點(diǎn)。陜北的在建的800 萬(wàn)噸小保當(dāng)一期和500萬(wàn)噸袁大灘煤礦預(yù)計(jì)將成在18年投產(chǎn)，內(nèi)生性增長(zhǎng)可期，整體盈利能力將進(jìn)一步提升。。
    17 年1 季度凈利潤(rùn)同比環(huán)比繼續(xù)飆升，環(huán)比增長(zhǎng)55%，同比增長(zhǎng)6,982%至26.7 億元。凈利潤(rùn)率高達(dá)22%，噸煤毛利222 元，噸煤凈利111 元。
    ROE 高達(dá)7.5%。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    煤價(jià)下跌，成本費(fèi)用計(jì)提超預(yù)期，良好業(yè)績(jī)不能持續(xù)。
    估值
    公司是動(dòng)力煤龍頭，盈利能力不斷提升，盈利能力非常優(yōu)秀，且有內(nèi)生性增長(zhǎng)前景。由于17 年1 季度煤價(jià)高企后可能回調(diào)，保守起見(jiàn)，我們按照18 年煤價(jià)回歸正常后估值，基于18 年10 倍市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由7.20 元上調(diào)至7.50 元，維持買入評(píng)級(jí)。