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2016 年擬向股東現(xiàn)金派息11 億元，即每10 股分紅1.1元（含稅），分紅比例達(dá)40%。17 年Q1 營(yíng)收122.7 億，同比+110%，歸母凈利潤(rùn)26.7 億，同比增長(zhǎng)近70 倍，環(huán)比16Q4 增長(zhǎng)48%。
    16 噸煤凈利24 元，Q4 噸凈利達(dá)61 元。公司16 年煤炭產(chǎn)量9205 萬(wàn)噸，同比-16.33%，產(chǎn)量減少主要來(lái)自于渭北礦區(qū)（-935 萬(wàn)噸，-46%）。銷(xiāo)售煤炭1.24 億噸，同比-8.36%，其中自產(chǎn)煤銷(xiāo)售9015 萬(wàn)噸，同比-7%。按銷(xiāo)量計(jì)，16 年公司自產(chǎn)煤均價(jià)/成本222.59/150.77 元/噸，同比+35%/-5.4%，其中陜北礦區(qū)價(jià)格漲幅最大，達(dá)42%。洗精煤均價(jià)/成本為280.21/185.57 元/噸，同比23%/-15.25%。2016 年公司自產(chǎn)煤噸煤凈利約為24 元/噸（較2015 年的-18 元/噸大幅扭虧），其中Q4 噸煤凈利達(dá)61 元/噸。假設(shè)公司17Q1 自產(chǎn)煤銷(xiāo)量為16 年全年1/4 水平，公司17Q1 噸煤凈利達(dá)100 元/噸，盈利能力大幅提升。
    剝離不良資產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化。公司為優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，近2 年持續(xù)向集團(tuán)剝離渭北礦區(qū)不良資產(chǎn)，繼15 年轉(zhuǎn)讓鴨口煤礦等5 處煤礦后，16 年4 月又向集團(tuán)轉(zhuǎn)讓蒲白礦業(yè)、澄合礦業(yè)、韓城礦業(yè)、金華山煤礦及東坡煤礦（轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)15 年合計(jì)虧損15 億元），并收購(gòu)彬長(zhǎng)礦業(yè)文家坡礦業(yè)公司51%股權(quán)，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化。截至目前，公司所屬15 對(duì)生產(chǎn)礦井中，達(dá)到先進(jìn)產(chǎn)能/安全質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化一級(jí)標(biāo)準(zhǔn)/安全高效礦井標(biāo)準(zhǔn)的礦井?dāng)?shù)量分別為7/13/14座。
    小保當(dāng)一期800 萬(wàn)噸項(xiàng)目獲批，18 年產(chǎn)量有望增長(zhǎng)。公司擁有兩座地處陜北礦區(qū)在建礦井，分別為小保當(dāng)?shù)V和袁大灘礦，為后續(xù)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放奠定了良好基礎(chǔ)。其中小保當(dāng)一號(hào)井800 萬(wàn)噸/年減量置換項(xiàng)目獲發(fā)改委核準(zhǔn)通過(guò)，公司權(quán)益產(chǎn)能480 萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)18 年投產(chǎn)。
    盈利與估值。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.81/0.91/0.82 元，對(duì)應(yīng)PE 為7/7/7x，考慮公司為優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤企業(yè)，受益置換產(chǎn)能政策，給予公司17 年10 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.1 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌，項(xiàng)目投產(chǎn)慢于預(yù)期。