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    投資要點(diǎn)：
    動(dòng)力煤淡季不淡，價(jià)格超預(yù)期上漲。一季度公司煤炭產(chǎn)量2401.22 萬噸，同比小幅下滑1.15%。
    煤炭銷量2,999.95 萬噸，煤炭銷售收入117.58 億元，噸煤均價(jià)391.95 元/噸。銷售成本51.09億元，噸煤銷售成本170.3 元/噸。一季度煤炭板塊實(shí)現(xiàn)毛利66.49 億元。一季度受下游需求超預(yù)期影響，動(dòng)力煤價(jià)格快速上漲。往年2-4 月份為傳統(tǒng)動(dòng)力煤需求淡季，但是今年受經(jīng)濟(jì)回暖好于預(yù)期和水電發(fā)電量大幅下滑影響，今年淡季不淡，動(dòng)力煤價(jià)格快速上漲。雖然我們判斷動(dòng)力煤漲價(jià)難以持續(xù)，但是17 年動(dòng)力煤價(jià)格中樞必然上移，因此陜西煤業(yè)作為動(dòng)力煤龍頭受益明顯。
    期間費(fèi)用開始增肌，現(xiàn)金流改善使得財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少。報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用19.14 億元，同比增加8.15%；其中銷售費(fèi)用8.57 億元，同比增長(zhǎng)18.01%。管理費(fèi)用9.74 億元，同比增長(zhǎng)10.22%。銷售管理費(fèi)用的增加，主要是受公司拓展西南地區(qū)新市場(chǎng)所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用8.35億元，同比降低47.92%，隨著煤價(jià)上漲，公司現(xiàn)金流大幅改善，負(fù)債減少。
    優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤龍頭，18 年將權(quán)益產(chǎn)能增加8%。公司擁有煤炭地質(zhì)儲(chǔ)量163.5 億噸，可采儲(chǔ)量109.6 億噸。90%以上的煤炭?jī)?chǔ)量屬于優(yōu)質(zhì)煤，90%以上的煤炭資源位于陜北、彬黃等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)煤區(qū)。公司主要產(chǎn)品原煤熱值均在5600 大卡以上，平均熱值第一。公司權(quán)益產(chǎn)能5892 萬噸/年，18 年小保當(dāng)煤礦投產(chǎn)后，增加權(quán)益產(chǎn)能480 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能將增幅8%。
    公司區(qū)位劣勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)勢(shì)。物流問題是公司所在的陜西省煤炭市場(chǎng)銷售及價(jià)格與消費(fèi)地縮小差距的長(zhǎng)期制約因素。但隨運(yùn)力改善，尤其是“蒙西-華中”鐵路開通后，以及華中、西南地區(qū)煤炭去產(chǎn)能，公司在該地區(qū)有很大市場(chǎng)份額提升空間，公司的區(qū)位將會(huì)從劣勢(shì)轉(zhuǎn)為優(yōu)勢(shì)。
    投資建議：由于2017 年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好，煤價(jià)超預(yù)期上漲，且2018 年公司小保當(dāng)煤礦投產(chǎn)帶來煤炭產(chǎn)量增加，因此我們上調(diào)公司盈利，將2017 年、2018 年業(yè)績(jī)分別上調(diào)7.46%和14.99%，預(yù)計(jì)2017 年、2018 年和2019 年公司EPS 分別為0.97 元、1.06 元和1.05 元。
    公司16 年業(yè)績(jī)分紅比例提高至40%，因此按照17 年業(yè)績(jī)測(cè)算，股息率高達(dá)6.5%。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，導(dǎo)致煤炭需求下滑，公司產(chǎn)品價(jià)格下跌。