>> 中泰證券-陜西煤業(yè)(601225)最優(yōu)質(zhì)動力煤標(biāo)的，業(yè)績彈性持續(xù)兌現(xiàn)-170427
| 上傳日期： |
2017/4/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
篤慧 |
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受276 限產(chǎn)及渭北老礦剝離的影響，2016 年公司原煤產(chǎn)量9205 萬噸（-16.3%），銷量1.11 億噸（-7.3%），其中渭北、彬黃、陜北礦區(qū)煤炭產(chǎn)量占比分別由2015 年度的19%/28%/53%變?yōu)?2%/31%/57%，優(yōu)質(zhì)礦區(qū)的產(chǎn)量占比顯著提升。一季度公司原煤產(chǎn)量2401 萬噸（-12.3%），銷量3000 萬噸（+6.7%），目前公司總產(chǎn)能約9400 萬噸，預(yù)計2017 全年產(chǎn)量同比變化較小。
開采成本具備非常強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，一季度噸煤毛利大漲逾兩倍。公司對渭北老礦大力剝離后，產(chǎn)出效率大幅提升，目前在產(chǎn)產(chǎn)能中，中煤協(xié)認(rèn)定的先進(jìn)產(chǎn)能礦井占比約70%，卓越的生產(chǎn)條件使得公司開采成本具備非常強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，2016 年銷售口徑的噸原煤成本僅為141.7 元/噸（-8.4%），而同期噸原煤售價達(dá)到252 元/噸（+10.6%），噸煤毛利達(dá)到110 元/噸，超過2013 年水平。一季度來看，公司噸煤售價392 元/噸（+99.4%），采購價格上漲使得噸煤成本上漲37%至170 元/噸，噸煤毛利達(dá)到222 元/噸，同比大漲209%。
資源稟賦優(yōu)異，所產(chǎn)煤煤質(zhì)優(yōu)勢明顯。兩個主力礦區(qū)陜北礦區(qū)和彬黃礦區(qū)，主產(chǎn)優(yōu)質(zhì)動力煤，具有發(fā)熱量高、灰分低等突出特點(diǎn)。與神華主力礦區(qū)相比，陜煤兩個主力礦區(qū)發(fā)熱值（5800 大卡以上）具有明顯優(yōu)勢；與中煤相比，陜煤在發(fā)熱值、灰分、硫分都具有明顯優(yōu)勢。
我們認(rèn)為，公司具備非常優(yōu)質(zhì)的煤炭資源（高熱值、低硫磷），規(guī)?；_采優(yōu)勢明顯（先進(jìn)產(chǎn)能居多），成本具有非常強(qiáng)競爭優(yōu)勢，未來產(chǎn)能增量有保障（小保當(dāng)、袁大灘礦等），同時受益于集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營（鋼、煤、電、化等）和區(qū)域資源整合政策（陜西唯一專業(yè)化煤炭上市平臺），業(yè)績有望持續(xù)保持出色。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2017-2019 年歸屬于母公司股東凈利潤分別為80.1/88.1/91.9 億元，折合EPS 分別為0.80/0.88/0.92 元/股，當(dāng)前市值對應(yīng)2017/18/19 年P(guān)E 為7.5X、6.8X、6.5X，考慮公司資源稟賦優(yōu)異性及業(yè)績增長確定性，維持公司“買入”評級，給予2017 年10XPE，目標(biāo)價8 元。
風(fēng)險提示：（1）原始股東減持；（2）經(jīng)濟(jì)增速放緩可能影響煤炭消費(fèi)需求；（3）行政性去產(chǎn)能不確定性；（4）水電、風(fēng)電、核電等對煤電的替代。
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