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公司業(yè)績大幅提升主要來自煤炭售價(jià)同比增長及生產(chǎn)管理效率提升。
    業(yè)績?cè)鲩L或主要來自成本下降，上半年噸煤凈利超90 元。公司Q1 凈利潤26.74 億元，按公告推算，Q2 凈利潤約為27~30 億元，環(huán)比有10%左右的增長。而從港口及產(chǎn)地動(dòng)力煤均價(jià)看，Q2 港口5500 大卡動(dòng)力煤均價(jià)環(huán)比下滑近4%，陜西地區(qū)動(dòng)力煤坑口價(jià)環(huán)比下滑近1%，公司業(yè)績逆勢(shì)增長，動(dòng)力或主要來自成本下滑。Q1 公司煤炭產(chǎn)/銷量為2401/3000 萬噸，按銷量計(jì)，Q1 噸煤價(jià)格/成本為392/170 元/噸，噸煤凈利約為89 元/噸。假設(shè)Q2 產(chǎn)量較Q1 持平，Q2 公司噸煤凈利可達(dá)95 元/噸左右，推算成本或較Q1 下降約5%。我們預(yù)計(jì)上半年公司噸煤凈利潤可達(dá)90~95 元/噸。
    小保當(dāng)一期800 萬噸項(xiàng)目獲批，18 年產(chǎn)量有望增長。目前公司核定產(chǎn)能約9300 萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能約6000 萬噸/年。公司擁有兩座地處陜北礦區(qū)在建礦井，分別為小保當(dāng)?shù)V（權(quán)益60%，1500 萬噸）和袁大灘礦（權(quán)益34%，500 萬噸），為后續(xù)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放奠定了良好基礎(chǔ)。其中小保當(dāng)一號(hào)井800 萬噸/年減量置換項(xiàng)目獲發(fā)改委核準(zhǔn)通過，公司權(quán)益產(chǎn)能480 萬噸/年，預(yù)計(jì)18年投產(chǎn)。若公司噸煤利潤可維持在今年上半年水平，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后約可貢獻(xiàn)利潤4.6 億元。袁大灘礦目前首采工作面已完工，正在全力建設(shè)，預(yù)計(jì)2019 年投產(chǎn)。
    盈利與估值。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.95/0.80/0.80 元，對(duì)應(yīng)PE 為9/10/10x，考慮公司為優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤企業(yè)，受益置換產(chǎn)能政策，給予公司17 年10 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.5 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌，項(xiàng)目投產(chǎn)慢于預(yù)期。