>> 東吳證券-中國人壽（601628）NBV高增長，剩余邊際超預(yù)期-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁文韜，王維逸，胡翔 |
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上半年公司實現(xiàn)總投資收益566.6 億元，同比增長11.5%，總投資收益率提升24BP 至4.62%，凈投資收益率保持4.71%，公允價值變動損益為37.13 億元，同比大幅提升60.43 億元。同時，上半年750 日國債收益率移動平均仍在下行區(qū)間，導(dǎo)致準(zhǔn)備金補提對稅前利潤的負(fù)面影響達(dá)到131.8 億元。此外，公司首次披露剩余邊際余額，達(dá)到5760.88 億元，大幅超出市場預(yù)期，較上年末增長12%，主要受益于2014-2016 年期交新單保費的持續(xù)高速增長，高基數(shù)將有力支撐未來年度會計利潤的自然釋放。
NBV 高增長31.7%，保費結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化推動業(yè)務(wù)價值顯著提升： 1）公司上半年在首年期交和續(xù)期業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動下，保費收入同比增長18.3%至3459.7 億元，其中，個險渠道期交新單保費777.1 億元，同比增長10.8%，續(xù)期保費人民幣1804.95 億元，同比增長39%。2）繼續(xù)壓縮躉交+發(fā)展期交，長險新單保費中期交業(yè)務(wù)占比達(dá)55.88%，同比提高5.33 個pct.，十年期及以上期交業(yè)務(wù)占比達(dá)47.67%，繼續(xù)保持高水平。銀保渠道結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，躉交保費同比下降9.3%至596.7 億元，期交新單保費同比增長13%至133.9 億元。3）公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化推動價值提升，上半年NBV 大幅增長31.7%至368.95 億元，其中個險渠道NBV 增長30%至336.6 億元，銀保渠道NBV 同比增長56%。上半年末公司內(nèi)含價值達(dá)到6975.2 億元，較年初穩(wěn)步增長7%。
投資端把握利率上行機遇加大固收配置，科技國壽引領(lǐng)變革：1）公司上半年把握利率階段性高位的配置窗口，加大長久期債券、債權(quán)型非標(biāo)產(chǎn)品的配置力度，并適度增加權(quán)益品種投資，期末債券配置比例小幅下降至44.27%，債權(quán)型金融產(chǎn)品比重提升至9.39%。新增配置的固收類資產(chǎn)對存量資產(chǎn)實現(xiàn)了改善，基于對未來利率長期下行的判斷，公司上半年資產(chǎn)配置意義重大。此外，權(quán)益資產(chǎn)方面依托藍(lán)籌股、港股等配置，實現(xiàn)可觀收益。2）公司高度重視“科技國壽”戰(zhàn)略并持續(xù)推進，并聚焦新一代綜合業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)的建設(shè)。上半年公司升級并推廣了“國壽e 寶”和“國壽e 店”兩個移動互聯(lián)網(wǎng)平臺，并推出百余項應(yīng)用產(chǎn)品，未來新一代業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)將引領(lǐng)公司向“以客戶為中心”的經(jīng)營管理模式變革。
盈利預(yù)測與投資評級：公司上半年業(yè)績增速、NBV 增速及剩余邊際均超預(yù)期，壽險價值穩(wěn)步提升，剩余邊際有力支撐未來會計利潤逐步釋放，考慮準(zhǔn)備金補提負(fù)面影響將逐步消除，未來業(yè)績增長有望提速。預(yù)計公司17/18/19 年EPS 分別為0.89、1.42、1.56 元/股，目前市值約1.1 倍17PEV，壽險價值增長前景光明，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）長端利率觸頂快速下行；2）萬能險新規(guī)驅(qū)動銀保渠道競爭加劇。
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