>> 光大證券-海瀾之家（600398）Q2收入改善，多品牌時尚產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈推進中-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕，孫未未 |
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16Q1~Q4單季度收入分別+11.91%、+8.47%、-2.56%、+9.47%、+0.55%、+12.71%，凈利分別+10.34%、+2.16%、+2.87%、+6.73%、+5.47%、+6.13%。17Q2收入增長提速主要為主品牌終端零售略有好轉(zhuǎn)、小品牌愛居兔加速拓展貢獻。
◆海瀾品牌收入略增，愛居兔實現(xiàn)快速增長
分品牌來看：海瀾之家品牌上半年收入76.24 億元、同比增2.43%，；愛居兔收入3.33 億元、同比增70.76%，大幅增長主要為模式理順同時快速開店，Q2 增長提速、單季度收入增99.94%；海一家歸為“其他品牌”一類（未來新品牌也可能計入），上半年收入1.90 億元、同比增8.05%；圣凱諾收入9.52 億元、同比增28.81%。
分店鋪類型來看：占比較小的20 家直營店上半年收入降5.54%，加盟店及商場店共5471 家、為主要渠道，實現(xiàn)收入80.12 億元、同比增4.44%。
分渠道來看：線下銷售收入86.66 億元、同比增6.51%，線上銷售收入4.33 億元、同比增3.75%，線上渠道作為線下渠道的有力補充、采用線上線下同款同價模式，目前線上已和線下1000 家門店實現(xiàn)線上下單、線下門店就近發(fā)貨。
◆17 年開店速度放緩，著重拓展購物中心店
門店數(shù)量上，17 年6 月末門店5491 家（開527 家、關279 家），凈開店248 家，外延較年初增4.73%、較去年同期的增速16.34%明顯放緩。其中海瀾之家、愛居兔、其他品牌分別為4376、827、288 家，分別凈開店139、197、-88 家。
16 年公司開店力度較大，主要為采取卡位策略、搶占地理位置較好的店鋪考慮，但短期由于客群分流對老店同店增長也造成壓力。17 年公司外延擴張幅度較16 年有所放緩，全年計劃凈增門店750 家，其中海瀾之家凈增350 家，愛居兔和海一家凈增400 家，預計三季度還會加快開店、基本完成全年目標。
公司注重渠道結構優(yōu)化，主品牌海瀾之家上半年凈增的店鋪中約有一半為購物中心渠道，預計明年購物中心拓展將提速。
◆銷售費用下降，存貨計提更加嚴格促跌價損失增加
毛利率：17H1 毛利率下降0.68PCT 至40.14%。其中海瀾之家品牌、愛居兔、其他品牌、圣凱諾毛利率分別為39.95%（-0.67PCT）、37.67%（-0.07PCT）、27.29%（-16.05PCT）、50.48%（-1.72PCT）。海瀾之家品牌毛利率有所下降主要為產(chǎn)品結構變化、毛利率較高的買斷類產(chǎn)品（即對供應商不附帶滯銷可退貨條件的貨品）占比下降，另外公司在少量品類上進行降低加價倍率的嘗試也有影響；但整體來看主品牌毛利率下降幅度在1PCT 以內(nèi)、相對變化不大，未來預計也將保持較為穩(wěn)定的水平。其他品牌毛利率下滑幅度較大主要為海一家調(diào)整所致。
17Q1-Q2 毛利率分別為39.06%（+0.33PCT）、41.51%（-2.33PCT）。
費用率：17H1 期間費用率下降2.21PCT 至10.77%；其中銷售費用率降1.82PCT 至6.64%，銷售費用絕對值同比下降17.15%，主要為廣告宣傳費以及職工薪酬減少，其中職工薪酬減少主要為相應的外延開店減少、預提員工獎金減少；管理費用率下降0.08PCT 至5.12%；財務費用率下降0.31PCT 至-0.99%。
17Q1-Q2 銷售費用率分別為7%（-1.39PCT）、6.18%（-2.38PCT），管理費用率分別為4.93%（-0.38PCT）、5.35%（+0.31PCT），財務費用率分別為-1.23%（-0.75PCT）、-0.68%（+0.27PCT）。
其他財務指標：1）17H1 存貨較年初下降2.64%致84.04 億元，主要為公司采購更加謹慎、適量減少采購總量所致；存貨周轉(zhuǎn)率為0.65 較去年同期0.57 有所改善，存貨跌價準備/存貨為3.12%（較年初2.58%略升），存貨/收入為90.83%。
2）應付賬款較年初降9.81%至67.71 億元，其中應付貨款為64.15 億元、較年初下降11.13%，主要為公司采購更加謹慎。
3）資產(chǎn)減值損失同比增263.50%至2.02 億元，主要為存貨跌價損失同比增加1.42 億元所致，自2017 年一季度以來公司采用了更為嚴格的存貨計提政策，存貨跌價準備相應計提增加；17H1 公司存貨跌價準備凈增4245萬元（新計提2 億、轉(zhuǎn)回或轉(zhuǎn)銷1.57 億元）。
4）經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比降27.80%至5.29 億元。
◆主品牌貢獻業(yè)績基石，依托龍頭優(yōu)勢打造多品牌時尚產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈及品牌運營平臺
公司海瀾之家品牌經(jīng)過多年發(fā)展已形成百億收
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