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今年上半年GEA 貢獻(xiàn)收入225 億元，貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.6億元，貢獻(xiàn)扣非后歸母凈利6.3 億元。若不含GEA 并表，2017H1 公司原有業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入551 億元（YOY+23%），歸母凈利33 億元（YOY+22%）。
    收入保持高增長(zhǎng)，主要原因：1）GEA 的并表貢獻(xiàn)；2）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)品均價(jià)提升以及空調(diào)市場(chǎng)需求爆發(fā)；3）電商渠道高速增長(zhǎng)，同比達(dá)70%。
    毛利率同比提升1.1pct，主要來(lái)源：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)；2）GEA 產(chǎn)品毛利率較高。
    空調(diào)業(yè)務(wù)靚麗，高端品牌卡薩帝收入大幅增長(zhǎng)
    分產(chǎn)品，原有白電（不含GEA）收入增長(zhǎng)27%：冰箱/冷柜、洗衣機(jī)、空調(diào)收入分別同比增長(zhǎng)17%、21%、51%；廚衛(wèi)收入同比增長(zhǎng)23%。分地區(qū)，海外業(yè)務(wù)（不含GEA）收入126 億元，同比增長(zhǎng)20%，其中南亞、歐洲收入分別增長(zhǎng)47%、29%，增速較快；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)（不含GEA）收入425億元，同比增長(zhǎng)22%，具體來(lái)看：1）家用空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)收入同比增長(zhǎng)60%，廚電內(nèi)銷(xiāo)收入同比增長(zhǎng)55%、增速靚麗；2）卡薩帝上半年收入增長(zhǎng)46%。
    引領(lǐng)高端化，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升
    作為白電龍頭，各類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)份額持續(xù)提升，2017H1 冰箱、洗衣機(jī)、熱水器的零售額市場(chǎng)份額分別提升3/2/1pct，居行業(yè)第一；空調(diào)、廚電市場(chǎng)份額繼續(xù)提升，未來(lái)隨著GEA 對(duì)國(guó)內(nèi)廚電業(yè)務(wù)的帶動(dòng)，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。
    投資建議
    我們預(yù)計(jì)2017-2019 年凈利潤(rùn)為69.0、81.0、91.0 億，同比增速分別為37%、17%、12%，公司作為白電龍頭，未來(lái)市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年11.7xPE，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲；匯率大幅波動(dòng)；國(guó)際業(yè)務(wù)整合低于預(yù)期