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2017H1 GEA 貢獻(xiàn)收入225 億，貢獻(xiàn)歸母凈利11.6 億元，貢獻(xiàn)扣非歸母凈利6.3 億元。
    投資思考：內(nèi)外兼修，成效顯著。海爾渠道整合效果逐步顯現(xiàn)；并購(gòu)GEA 明顯增厚業(yè)績(jī)，協(xié)同效應(yīng)的逐步釋放亦將為公司持續(xù)貢獻(xiàn)紅利。
    業(yè)務(wù)細(xì)分：原主業(yè)高增長(zhǎng)，GEA 錦上添花。原公司業(yè)務(wù)（不含GEA）收入YoY+22.8%，其中冰箱/冷柜+16.5%、洗衣機(jī)+20.7%、空調(diào)+50.5%（國(guó)內(nèi)家用空調(diào)+60%）、廚衛(wèi)+22.7%（國(guó)內(nèi)廚電+55%）。原公司業(yè)務(wù)扣非歸母凈利YoY+21.5%。據(jù)中怡康，2017H1 冰箱行業(yè)銷(xiāo)額累計(jì)YoY-1.2%，洗衣機(jī)累計(jì)YoY+0.3%，海爾在冰洗整體增速放緩的背景下，增速顯著優(yōu)于行業(yè)。H1 空調(diào)全行業(yè)高景氣，海爾亦實(shí)現(xiàn)不俗增速。GEA 方面，非經(jīng)常性損益主要為外匯遠(yuǎn)期收益，GEA 貢獻(xiàn)公司歸母凈利的26.2%。
    經(jīng)營(yíng)效率：渠道整合成效初現(xiàn)，高端份額提升明顯。公司自2015 年底起進(jìn)行渠道調(diào)整，理順產(chǎn)品和營(yíng)銷(xiāo)兩個(gè)團(tuán)隊(duì)，調(diào)整對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的考核方式。時(shí)隔一年有余，整合成效初顯，2017H1 公司渠道周轉(zhuǎn)效率提升15%，主業(yè)增長(zhǎng)優(yōu)于行業(yè)平均水平。另?yè)?jù)中怡康，H1 海爾冰箱銷(xiāo)量市占率提升1.9pct，銷(xiāo)額市占率提升3.1pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)于行業(yè)更顯高端化，H1 單價(jià)提升超過(guò)10%。旗下高端子品牌卡薩帝H1 收入+46%，在空冰洗高價(jià)產(chǎn)品中份額占比遙遙領(lǐng)先。
    協(xié)同效應(yīng)：并購(gòu)GEA，合力待釋放。2016 年公司并購(gòu)GEA，將在采購(gòu)、供應(yīng)鏈、研發(fā)等多方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同，提升效率提高盈利。公司16-19 年受益于采購(gòu)協(xié)同，成本有望累計(jì)下降20 億。2017 年新增協(xié)同項(xiàng)目?jī)r(jià)值8520 萬(wàn)美元，可落地率超過(guò)92%；未來(lái)協(xié)同效應(yīng)逐步釋放，有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。
    投資建議：17/18 年業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)?？紤]到2016 年GEA 收購(gòu)費(fèi)用、新增借款帶來(lái)的利息支出、并表時(shí)段、GEA 的非經(jīng)常性損益以及原主業(yè)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2017 年公司有望實(shí)現(xiàn)70 億左右歸母凈利；2018 年，預(yù)計(jì)渠道變革和協(xié)同效應(yīng)紅利仍會(huì)持續(xù)釋放。預(yù)計(jì)17-19 年實(shí)現(xiàn)EPS 1.15/1.38/1.63 元/股，對(duì)應(yīng)12/10/8 倍PE。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：KKR解禁，原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期、地產(chǎn)景氣下行超預(yù)期