>> 招商證券-青島海爾（600690）解析GEA并購的積極效應(yīng)-170625
| 上傳日期： |
2017/6/26 |
大小： |
843KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
紀(jì)敏 |
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GEA 是美國領(lǐng)先的家電公司，大家電銷售在北美市場份額位居第一，同時擁有一流的物流分銷能力和強(qiáng)大的零售網(wǎng)絡(luò)。2016 完成收購GEA 后，海爾今年不僅有利潤的直接增厚，還有協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生。預(yù)計GEA 的盈利以及成本協(xié)同效應(yīng)在2017 和2018 年占海爾整體盈利的25%和30%左右。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
解析GEA 并購：業(yè)績增厚顯著，協(xié)同效應(yīng)會加速釋放。2016 年GEA 收入貢獻(xiàn)258 億，凈利潤貢獻(xiàn)4.4 億；2017Q1 收入貢獻(xiàn)105 億，利潤貢獻(xiàn)4.7 億，扣非后2.6 億（GEA 非經(jīng)常性損益部分主要來自外匯套期保值收益，這部分會持續(xù)到2018 年）。中性假設(shè)GEA 今年利潤增長5%，那么全年的利潤貢獻(xiàn)18 億左右，較去年（6 月開始并表）增厚近14 億。另外，對于非經(jīng)常性損益拆解：去年收購GEA 產(chǎn)生7 億費(fèi)用今年影響消失，但預(yù)計收購GEA 貸款產(chǎn)生利息支出今年會多5-6 億元。再者，協(xié)同效應(yīng)在2017-2019 年會給海爾帶來成本下降和利潤率提升（0.5-1%改善）?？偟膩碚f，GEA 并購的積極效應(yīng)也許會超出市場預(yù)期。
未來展望：GEA 協(xié)同效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)，主業(yè)增長也許會超預(yù)期。2016 收購GEA時預(yù)估未來3 年實現(xiàn)成本協(xié)同10 億，現(xiàn)在公司將其提升至20 億元。GEA 廚電較強(qiáng)，海爾冰洗強(qiáng)，雙方優(yōu)勢互補(bǔ)。目前GEA 營業(yè)利潤率6%左右，海爾凈利率6%左右，均與同行有較大差距（美的9%，格力14%）,有很大提升空間。廚電行業(yè)依舊是“大行業(yè)小公司”格局，高端市場保持快速增長態(tài)勢。我們估計GEA 廚電在國內(nèi)市場大有可為，也許會實現(xiàn)彎道超車。
投資建議：業(yè)績確定性強(qiáng)，堅定買入并持有。我們估計今年底線凈利潤65 億。如果主業(yè)增長穩(wěn)定，則業(yè)績將超市場預(yù)期。2018 年，渠道變革和協(xié)同效應(yīng)紅利會加速釋放。我們認(rèn)為2017/2018 業(yè)績高增長確定，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期、地產(chǎn)景氣下行超預(yù)期
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