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    這篇報(bào)告核心解決兩個問題，一是此次收購引發(fā)市場較大關(guān)注，海爾此次收購意圖為何？二是這個時點(diǎn)我們?nèi)绾慰创就顿Y機(jī)會？對此，我們點(diǎn)評如下：
    評論：
    PML公司是誰？FPA的高端智能裝備制造全資子公司
    PML公司作為斐雪派克體系中的裝備制造單元，從事自動化及定制化智能裝備制造，并提供生產(chǎn)管理系統(tǒng)解決方案等業(yè)務(wù)，在相關(guān)領(lǐng)域擁有超過30年的技術(shù)積累，在亞洲，歐洲，美洲和大洋洲等主要國家和地區(qū)均有客戶，與GE、MABE 及海爾等公司都有緊密的合作關(guān)系。我們認(rèn)為當(dāng)前鐵路投資出現(xiàn)快速回升與2009年類似，與加大的經(jīng)濟(jì)增長壓力有關(guān)，利用投資拉動經(jīng)濟(jì)增長是較為有效的方式，而鐵路投資將改善長期有利經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施。
    競爭優(yōu)勢：掌握高端智能制造設(shè)備&自主研發(fā)的軟件平臺。硬件設(shè)備方面，公司在直驅(qū)電機(jī)和家電鈑金生產(chǎn)裝備制造領(lǐng)域?yàn)槿蚣?xì)分市場冠軍。軟件應(yīng)用方面，公司擁有自主研發(fā)的生產(chǎn)管理系統(tǒng)COSMOline，能與制造設(shè)備實(shí)現(xiàn)全方位集成，并對各個流程環(huán)節(jié)實(shí)施有效透明地管理，保證產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)系統(tǒng)柔性、資源使用效率最大化。
    財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)&市場估值：2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.3億元，利潤551萬元，考慮到企業(yè)輕資產(chǎn)的特性，用收益法作為評估法，市場價(jià)值約為3.7億元。
    為何要收購PML公司？未來希望將智能裝備業(yè)務(wù)作為海爾的獨(dú)立板塊
    此次青島海爾收購PML公司，首先是實(shí)現(xiàn)海爾集團(tuán)關(guān)于解決與公司的同業(yè)競爭及關(guān)聯(lián)交易承諾。
    我們認(rèn)為更重要的點(diǎn)是，青島海爾在具備白電、物流兩個現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，未來希望將智能裝備作為的業(yè)務(wù)板塊，形成新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。
    青島海爾是家電企業(yè)最早布局智能制造的企業(yè)之一，后續(xù)希望結(jié)合PML公司與海爾已有的智能制造優(yōu)勢，完善COSMOPlat-智能制造平臺，將智能裝備和系統(tǒng)進(jìn)行輸出，應(yīng)用于其他制造業(yè)領(lǐng)域，發(fā)展海爾智能制造新產(chǎn)業(yè)。
    短期核心看點(diǎn)：空調(diào)行業(yè)向上疊加公司自身改善，中報(bào)有望再超預(yù)期
    行業(yè)層面，空調(diào)補(bǔ)庫+終端熱銷，繼續(xù)拉動海爾空調(diào)業(yè)務(wù)高增長。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線最新5月數(shù)據(jù)，空調(diào)銷量/內(nèi)銷/出口分別同比+47/67/27%，內(nèi)銷繼續(xù)高增，出口增速環(huán)比提升。公司端來看，格力/美的/海爾銷量同比+56/52/71%?？照{(diào)收入超預(yù)期有望繼續(xù)支撐中報(bào)業(yè)績，預(yù)計(jì)17Q2空調(diào)業(yè)務(wù)保持50%+的高增長。
    公司自身來看，前期渠道調(diào)整帶來的改善紅利仍在繼續(xù)，冰洗主業(yè)同樣保持快速增長。中怡康4月數(shù)據(jù)顯示，海爾洗衣機(jī)、冰箱零售額分別同比+21%、18%、零售額份額分別同比均提升3pct，增速領(lǐng)跑行業(yè)。
    結(jié)合中報(bào)預(yù)覽，我們預(yù)計(jì)17Q2海爾主業(yè)收入有望保持20%左右的增長，主業(yè)利潤增速有望達(dá)25%左右，考慮到GEA并表，預(yù)計(jì)17Q2整體收入、利潤增速分別為60%、40%左右。17H1整體收入、利潤增速有望達(dá)到65%、25%左右。預(yù)計(jì)全年收入、利潤增速有望達(dá)到30%左右。
    長期我們與市場不同的觀點(diǎn)是：三大戰(zhàn)略有望支撐公司3~5年可持續(xù)穩(wěn)健增長
    渠道機(jī)制理順，保障傳統(tǒng)白電主業(yè)量價(jià)齊升。公司受益升級戰(zhàn)略，產(chǎn)品力保持領(lǐng)先，但過去因渠道效率較低，導(dǎo)致好產(chǎn)品最終沒有取得相應(yīng)的好結(jié)果。現(xiàn)在通過理順渠道機(jī)制，提高渠道效率，收入端來看，有望真正看到冰洗主業(yè)的份額提升。利潤端來看，高端化持續(xù)拉升毛利率，渠道效率的改善將帶來銷售費(fèi)用投放的效率提升，最終帶來費(fèi)用率下降，凈利率提升。
    全球供應(yīng)鏈協(xié)同，打開國際市場收入與盈利空間。未來結(jié)合海爾自主品牌和GEA品牌，公司在海外市場發(fā)展空間仍然很大。一方面，GEA自身收入、利潤率有提升空間。GEA目前的營業(yè)利潤率約為6%左右，和惠而浦美國地區(qū)11%的營業(yè)利潤率仍有較大差距。另一方面，原有海外業(yè)務(wù)也有較大空間。公司堅(jiān)持自主品牌走出去戰(zhàn)略，十年投入與耕耘逐步進(jìn)入回報(bào)期，后續(xù)海外業(yè)務(wù)收入、盈利能力均有望逐步提升。
    戰(zhàn)略性重視空調(diào)、廚電品類，新產(chǎn)業(yè)布局支撐長期發(fā)展。公司過去戰(zhàn)略上沒有高度重視空調(diào)、廚電，產(chǎn)品/渠道都比較薄弱?，F(xiàn)在將空調(diào)、廚電產(chǎn)業(yè)提升到戰(zhàn)略高度大力發(fā)展，目前這個時點(diǎn)已經(jīng)補(bǔ)齊了產(chǎn)品差距，接下來最重要的就是專業(yè)化渠道網(wǎng)點(diǎn)的開拓。我們看好空調(diào)、廚電兩個產(chǎn)業(yè)在中長期獲得長久發(fā)展。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：
    KKR解禁日期臨近，博弈層面會有交易沖擊?？照{(diào)旺季銷售不達(dá)預(yù)期。
    投資建議：
    我們認(rèn)為青島海爾短期核心看點(diǎn)仍在基本面上，空調(diào)行業(yè)向上疊加公司自身改善，各業(yè)務(wù)均保