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2016 年，青島海爾毛利率上升3 個(gè)百分點(diǎn)至31%，若不計(jì)入通用家電則毛利率上升2 個(gè)百分點(diǎn)至30%。雖然2017 年一季度原材料成本上升，但整體毛利率仍基本持穩(wěn)在30%。
    產(chǎn)品高端化是關(guān)鍵：管理層表示強(qiáng)勁增長(zhǎng)主要得益于高端產(chǎn)品占比提高所推動(dòng)的均價(jià)上升。舉例來說。2016 年，公司旗下高端品牌卡薩帝廚房設(shè)備/洗衣機(jī)銷量增長(zhǎng)了50%/37%，增速遠(yuǎn)高于整體水平。我們認(rèn)為公司在高端領(lǐng)域的強(qiáng)勁地位也有助于通過改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)而幫助海爾抵御利潤(rùn)率壓力。推進(jìn)渠道改革：海爾計(jì)劃整合線上/線下渠道，以提高效率并改進(jìn)客戶體驗(yàn)。公司還在積極拓展家裝相關(guān)渠道的新機(jī)遇，因?yàn)楣靖型璐速u出全套高檔家電。收購?fù)ㄓ秒姎獾膮f(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)：海爾目前預(yù)計(jì)2016-2019 年的成本協(xié)同效應(yīng)將從此前預(yù)測(cè)1.31 億美元提高到3.11 億美元。海爾正在具備高速增長(zhǎng)潛力的廚房家電領(lǐng)域試推基于通用家電技術(shù)的灶具和爐具。
    投資影響
    維持買入評(píng)級(jí)。我們將2017-19 年每股盈利預(yù)測(cè)上調(diào)了5-17%，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)公司的高速增長(zhǎng)和毛利率改善勢(shì)頭將得以持續(xù)。因此，我們將基于9.0 倍2018 年預(yù)期 EBITDA 計(jì)算的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格上調(diào)了22%，至人民幣16.0 元。主要風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)增速放緩、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境趨于不利；整合通用家電品牌失敗。