>> 高華證券-青島海爾(600690)簡要分析：2016年業(yè)績好于預(yù)期，2017年一季度大幅高于預(yù)期-170501
| 上傳日期： |
2017/5/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
廖緒發(fā) |
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基本每股盈利為人民幣0.83 元，較高華/萬得市場預(yù)測高4%/1%。2017 年一季度總收入為人民幣377 億元，同比強勁增長70%。除了來自通用家電并表的貢獻外，今年一季度白電業(yè)務(wù)增長25%。今年一季度總體經(jīng)常性凈利潤增長51%，而原有業(yè)務(wù)的經(jīng)常性凈利潤增長24%。
分析
增速加快：去年三季度以來公司增長勢頭加快。剔除通用家電的并表貢獻后，2016 年下半年收入增長13%。今年一季度收入（不包括通用家電）增長23%。
空調(diào)業(yè)務(wù)同比強勁增長52%、符合市場普遍預(yù)期，冰箱/洗衣機/廚房電器增長17%/20%/20%，均大幅高于2016 年增速。
利潤率穩(wěn)定：2016 年公司整體毛利率為31%，較2015 年高3 個百分點。剔除通用家電的并表貢獻后，2016 年毛利率上升2 個百分點至30%。盡管原材料成本上漲，今年一季度總體毛利率為30%，相較2016 年保持穩(wěn)定。我們認為，通用家電帶來成本協(xié)同效應(yīng)以及高端產(chǎn)品占比上升是毛利率企穩(wěn)的原因所在。
營業(yè)利潤率改善：公司營業(yè)利潤率繼續(xù)改善，從2016 年三季度的2.8%升至2016 年四季度的5.5%和今年一季度的6.3%。除了去年三季度并購相關(guān)費用的一次性影響外，我們認為持續(xù)的渠道改革對銷售費用控制發(fā)揮了作用。
潛在影響
買入。我們基于現(xiàn)金調(diào)整后EV/EBITDA 的12 個月目標價格為人民幣13.1 元。
主要風(fēng)險：行業(yè)增速慢于預(yù)期；競爭帶來利潤率壓力；公司未能實現(xiàn)對通用家電的整合和收購目標。
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