>> 國泰君安-青島海爾(600690)拐點已至,業(yè)績重回高增長起點-170622
| 上傳日期： |
2017/6/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
范楊 |
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我們認(rèn)為公司目前處在經(jīng)營效率趨勢性改善、業(yè)績增速持續(xù)提升的起點上，上調(diào)2017-18年EPS 預(yù)測至1.12/1.29 元（原1.05/1.21 元，+7%/7%），上調(diào)目標(biāo)價至18.15 元（原15.15 元，+20%），對應(yīng)18 年14 xPE，建議增持。
渠道整合與內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動外部競爭力和內(nèi)生增長提升
市場忽視了公司作為國內(nèi)老牌家電企業(yè)自身所具有的優(yōu)質(zhì)資源稟賦，渠道理順后，公司多年積累的研發(fā)、產(chǎn)品、品牌、渠道優(yōu)勢將推動外部競爭能力和內(nèi)生增長逐漸提升,基本面逐漸向好。公司內(nèi)生增長出現(xiàn)拐點，單季收入自增速Q(mào)2 轉(zhuǎn)正后逐季改善，16 年三四季度中國區(qū)線上銷售分別同比+50%、+60%，線下均達到兩位數(shù)增長；產(chǎn)品外部競爭力提升，17 年1-4月冰洗終端零售均價同比分別+12.2%/+17.5% ， 高于行業(yè)整體4pct/7.7pct。
經(jīng)營效率提升推動費用率下降，盈利能力改善可期
相比主要競爭對手，公司前期運營效率明顯偏低，期間費用率大幅高于行業(yè)競爭對手。我們認(rèn)為本輪改革將有效推動人員精簡和效率提升，銷售和管理費用率都存在較大改善空間。公司管理費用率和銷售費用率每下降1pct，公司利潤將增厚8.7 億，對應(yīng)0.14 元每股收益。目前海爾的雙費率比格力高4.9pct，比美的集團高出7.8pct，存在較大改善空間
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