>> 東吳證券-中國太保（601601）NBV增速創(chuàng)新高，價值轉型超預期-170827
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁文韜，王維逸，胡翔 |
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上半年公司壽險NBV高達197.5億元，超過去年全年（190.4億元），同比大幅增長59%，預計增速行業(yè)領先，且對應新業(yè)務價值率高達40.6%，同比提升7.6個pct.，NBV增速及新業(yè)務價值率均創(chuàng)公司歷史新高，壽險價值轉型步入收獲時期。公司壽險價值爆發(fā)主要系近年來個險新單保費高增長+業(yè)務結構完美，上半年個險新單保費364.4億元，同比增長51.2%，其中期繳保費占比達到96.7%，保費增長驅動力一方面源于消費升級推動保障性需求爆發(fā)，另一方面公司上半年月均人力達到87萬人，同比增長49.5%。業(yè)務類型層面，上半年傳統(tǒng)型保險保費增長35%至327.02億元，其中長期健康險保費124.09億元，同比增長73.2%。
財險堅持質量優(yōu)先，綜合成本率進一步優(yōu)化，非車險承保盈利：公司近年來財產險壓力較大，經過持續(xù)強化業(yè)務品質管控后，上半年太保產險綜合成本率進一步優(yōu)化至98.7%，同比降低0.7個pct.，其中費用率、賠付率分別下降0.4、0.3個pct.，財險改善預期有望進一步強化。同時，財險保費收入同比增長6.6%至524.85億元，其中車險保費增長5.8%至398.4億元，保費增速低于行業(yè)平均，預計公司財險仍將持續(xù)堅持質量優(yōu)先。分業(yè)務而言，公司非車險業(yè)務改善顯著，綜合成本率同比下降6.3個pct.至99.3%，近三年首次實現(xiàn)承保盈利，其中賠付率、費用率分別下降3.4、2.9個pct.，且企財險、責任險、意外險等主要險種均實現(xiàn)承保盈利。未來隨著車險二次費改實施，預計財險競爭加劇，公司將提升核心渠道業(yè)務占比，同時加強品質管控，并進一步加快發(fā)展農險等新興業(yè)務。
投資回暖驅動業(yè)績拐點，準備金補提影響出清后業(yè)績有望高速增長：上半年公司實現(xiàn)凈利潤65.09億元，同比增長6%，業(yè)績增速較一季度由負轉正，主要受益于保費業(yè)務快速發(fā)展及投資端顯著回暖。上半年公司實現(xiàn)凈投資收益284.78億元，同比大幅增長37.3%，主要系利息收入及權益資產分紅收入增加所致，推動年化凈投資收益率同比上升0.5個pct.至5.1%。同時，公允價值變動損益實現(xiàn)7.67億元，同比提升13.49億元，總投資收益率保持4.7%。此外，上半年準備金補提影響稅前利潤41.88億元，隨著下半年補提影響逐步弱化，業(yè)績有望增速進一步提升，2018年準備金補提影響預計將全部出清，公司業(yè)績或將開始高速增長。
盈利預測與投資評級：公司上半年NBV增速（59%）及新業(yè)務價值率（40.6%）均創(chuàng)歷史新高，內含價值穩(wěn)步提升10.4%，價值轉型超預期。同時財險進一步優(yōu)化，非車險承保盈利，抑制估值的因素弱化。預計公司17/18/19年EPS分別為1.65、2.27、2.56元/股，目前市值約1.17倍17PEV，壽險價值轉型+財險改善預期強化，發(fā)展前景光明，維持"買入"評級。
風險提示：1）長端利率觸頂快速下行；2）車險費改加劇競爭；3）萬能險新規(guī)驅動銀保渠道競爭加劇。
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