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面包相對(duì)于傳統(tǒng)早餐更方便、更健康且更多樣化，因此以面包、糕點(diǎn)為代表的烘焙食品便是的滲透率有望大幅提升，預(yù)計(jì)到2020 年面包及糕點(diǎn)行業(yè)收入規(guī)模有望突破1800 億元，尚有80%的巨大空間。從細(xì)分品類的角度看，短保面包主打“健康+高效”，既迎合了當(dāng)下和未來的消費(fèi)趨勢(shì)，又有更為廣泛的消費(fèi)群體，因此未來面包行業(yè)龍頭必將出現(xiàn)在短保面包這一細(xì)分領(lǐng)域。
    高性價(jià)比凸顯競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品、渠道雙優(yōu)提高品牌影響力。桃李品牌自推出以來，“高性價(jià)比”已經(jīng)成為桃李最重要的核心價(jià)值及品牌象征，主要體現(xiàn)在單價(jià)便宜和口味好，因此桃李面包更容易迎合國(guó)內(nèi)消費(fèi)者口味和口感。公司銷售環(huán)節(jié)采用直營(yíng)與經(jīng)銷相結(jié)合的方式進(jìn)行渠道開拓，截止2017 年上半年零售終端擴(kuò)大到17 萬個(gè)，一方面得益于公司新區(qū)域持續(xù)擴(kuò)張，另一方面公司積極向外埠市場(chǎng)拓展，深耕渠道，提高在原有區(qū)域的滲透率，進(jìn)而擴(kuò)大市場(chǎng)份額和銷售規(guī)模。桃李面包對(duì)于渠道的把控主要依靠較強(qiáng)的產(chǎn)品力，公司的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，可以逐漸積累客戶粘性，進(jìn)而獲得較強(qiáng)的渠道掌控力和議價(jià)能力。
    區(qū)域擴(kuò)張持續(xù)進(jìn)行，成為中國(guó)面包第一品牌指日可待。截至2017 年上半年，公司已在東北，華北、華東、西南、西北、華南等地區(qū)已經(jīng)布局15 個(gè)區(qū)域建立了生產(chǎn)基地。目前東北地區(qū)增長(zhǎng)穩(wěn)定，未來通過持續(xù)的渠道精耕提高市占率；華北、西南、西北地區(qū)增長(zhǎng)較快，逐漸進(jìn)入收獲期，有望成為未來幾年收入規(guī)模增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿碓?；華東、華南、華中地區(qū)正處于培育期，市場(chǎng)空間可觀，有望為公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)打開空間。桃李面包區(qū)域擴(kuò)張勢(shì)頭較猛，憑借其產(chǎn)品、品牌和渠道優(yōu)勢(shì)的積累，公司未來區(qū)域擴(kuò)張的難度和效率有望邊際改善。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年收入分別為41.2 億元、51.5 億元、64.3 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.86 億元、6.21 億元、7.96 億元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為34 倍、27 倍和21 倍?？紤]到公司目前成長(zhǎng)性良好并且未來發(fā)展空間較大，同時(shí)參考同行業(yè)公司估值，我們給予桃李面包2018 年30 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)40 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)，新市場(chǎng)開拓低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。