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1）主營(yíng)業(yè)務(wù)：收入增速加速的主要原因?yàn)?016 年同期調(diào)整渠道、加大儀器投入力度。除投資收益后的凈利率為23.6%（+12.6pp），原因如下：儀器紙條比下降，毛利率為66.4%（+4.7pp）；銷(xiāo)售費(fèi)用的規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率為25.44%（-2.37pp）；并購(gòu)中介費(fèi)用影響解除，管理費(fèi)用率為11.5%（-4pp）。2）投資收益：虧損2216 萬(wàn)元，其中，參股35%的三諾健康（控制PTS）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)681 萬(wàn)元；參股25%的心諾健康（控制Trividia）凈利潤(rùn)虧損1.1 億元。從季度數(shù)據(jù)來(lái)看，2017Q2 相對(duì)2017Q1環(huán)比減少1247 萬(wàn)元，虧損幅度大幅縮窄，我們預(yù)計(jì)2017 下半年將進(jìn)一步減虧。
    國(guó)內(nèi)血糖儀龍頭，OTC 市占率約40%，醫(yī)院市場(chǎng)將攻城略地。國(guó)內(nèi)血糖儀行業(yè)增速在15%左右。1）OTC 市場(chǎng)：公司保持龍頭地位，在2015 年加強(qiáng)銷(xiāo)售隊(duì)伍建設(shè)、加大儀器投放力度后，預(yù)計(jì)未來(lái)三年收入增速維持在20%以上。2）醫(yī)院市場(chǎng)：目前主要由外資主導(dǎo)，醫(yī)保控費(fèi)及招標(biāo)政策傾斜有助于提升國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)份額。公司一方面協(xié)同大股東收購(gòu)Trividia，優(yōu)化工藝、借海外高端品牌進(jìn)軍醫(yī)院市場(chǎng)；另一方面上線(xiàn)醫(yī)院糖尿病管理系統(tǒng)，加速自有品牌醫(yī)院放量。預(yù)計(jì)2018 年醫(yī)院市場(chǎng)收入可已突破億元，實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
    擴(kuò)展POCT 產(chǎn)品線(xiàn)，收購(gòu)PTS，血脂、糖化血紅蛋白產(chǎn)品極具發(fā)展?jié)摿Α９灸壳罢趩?dòng)PTS 64.98%股權(quán)注入，預(yù)計(jì)2018 年完成。PTS 的血脂和糖化血紅蛋白檢測(cè)均為十億級(jí)別產(chǎn)品線(xiàn)：1）國(guó)內(nèi)血脂檢測(cè)市場(chǎng)滲透率極低，市場(chǎng)空間約200 億元，而當(dāng)前市場(chǎng)規(guī)模僅2 億元。CardioChek 為全球第三、亞太第一的POCT 產(chǎn)品，將成為國(guó)內(nèi)血脂POCT 普及者；2）糖化血紅蛋白是是國(guó)際公認(rèn)的糖尿病監(jiān)控“金標(biāo)準(zhǔn)”，隨著認(rèn)知度提升、分級(jí)診療推行，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間可達(dá)100 億元。A1C Now 在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鮮有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)2017年年底進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，將與公司現(xiàn)有渠道協(xié)同。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。考慮到公司導(dǎo)入PTS 產(chǎn)品時(shí)或?qū)⒓哟笱邪l(fā)投入、新產(chǎn)品前期推廣或?qū)⒓哟箐N(xiāo)售投入，我們下調(diào)了盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)17-19 年EPS 分別為0.61 元、0.86 元、1.06 元。由于公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?、彈性大，?dǎo)入海外品牌后醫(yī)院市場(chǎng)發(fā)展空間大，我們重新評(píng)估了血脂、糖化血紅蛋白的價(jià)值，認(rèn)為該兩條產(chǎn)品線(xiàn)均為十億級(jí)別的產(chǎn)品線(xiàn)，預(yù)期差極大，應(yīng)給予估值溢價(jià)，我們給予公司2018 年35 倍PE，目標(biāo)價(jià)30.1 元/股。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)血糖儀替代傳統(tǒng)血糖儀的風(fēng)險(xiǎn)；海外資產(chǎn)整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；股東減持的風(fēng)險(xiǎn)。