>> 財富證券-三諾生物（300298）外延布局國際市場，短期影響業(yè)績-160826
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
劉雪晴 |
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公司血糖監(jiān)測產品主要銷往零售市場，目前在零售市場銷售額占比約 30%，銷售量占比約 50%，增速放緩。上半年，公司毛利率60.64%，同比下降 4.45 個百分點；凈利率 15.10%，同比下降 8.56個百分點；銷售費用率 28.71%，同比增長 1.44 個百分點；管理費用率 15.54%，同比增長 3.48 個百分點；財務費用率-0.93%，同比增長 0.83 個百分點。由于公司加大了醫(yī)院市場開拓和研發(fā)投入，銷售費用和研發(fā)費用有所增長；同時，因公司參與海外資產并購，并實施重大資產重組致使中介費用增加。
完成海外標的并購，短期拖累業(yè)績。Trividia 和 PTS 的并購協(xié)議分別于 2015 年 10 月 29 日和 2016 年 4 月 29 日簽署，在完成所有的國內外審批后，分別于 2016 年 1 月 7 日和 2016 年 7 月 20日實現(xiàn)了交割，截至目前公司對 Trividia 和 PTS 的并購已全部完成。Trividia 近幾年一直處于虧損狀態(tài)，預計今年還將虧損，影響了公司利潤（公司持有心諾健康 25%股權，心諾健康控股 Trividia，無其他經營業(yè)務，上半年心諾健康虧損 8880 萬）。Trividia 虧損的原因主要是因為美國公共醫(yī)療保險對糖尿病人使用的測試試條報銷金額有所下降，血糖監(jiān)測產品價格有所下降，導致 Trividia產品毛利率有所下降。另外，Trividia 北美以外地區(qū)銷售系通過尼普洛集團開展，Trividia 與尼普洛集團之間的銷售定價采用協(xié)議定價方式，產品價格較低。
收購 Trividia 和 PTS，布局國際市場，長期發(fā)展值得期待。Trividia 是全球排名第六位的美國血糖監(jiān)測系統(tǒng)供應商，主營業(yè)務為血糖監(jiān)測系統(tǒng)和其他糖尿病輔助產品（葡萄糖補充劑、糖尿病皮膚護理產品、糖尿病管理軟件、尿酮測試試條、膳食纖維和綜合維他命等糖尿病人用營養(yǎng)補充劑）的研發(fā)、生產和銷售。PTS 主要從事 POCT 產品的研發(fā)、生產及銷售，其主要產品為 CardioChek 系列血脂、血糖監(jiān)測系統(tǒng)和 A1CNow 系列糖化血紅蛋白（HbA1c）監(jiān)測系統(tǒng)等，其血脂即時檢測業(yè)務處于行業(yè)領先水平。
Trividia 與公司現(xiàn)有業(yè)務及品牌具有顯著的協(xié)同效應，二者在品牌、研發(fā)、產品、市場等方面可實現(xiàn)優(yōu)勢互補、資源共享，本次重組將使上市公司邁出“全球血糖監(jiān)測行業(yè)領導者”發(fā)展戰(zhàn)略的堅實一步，實現(xiàn)對海外市場的成功布局。
PTS 的美國渠道和國際渠道都很廣泛，可以同三諾生物以及 Trividia形成良性互補，同時三諾生物也可利用其國內渠道幫助 PTS 在中國進行銷售拓展。PTS 的血脂和糖化血紅蛋白監(jiān)測系統(tǒng)將延伸公司的 POCT 產業(yè)鏈。公司產品將由單一的血糖監(jiān)測產品向慢性病檢測全線產品發(fā)展，在國內剛起步的血脂、糖化血紅蛋白即時檢測市場建立先發(fā)優(yōu)勢。
盈利預測。預計公司 2016-2017 年 EPS 分別為 0.29 元、0.40 元，對應目前股價 PE 分別為 69X、50X。公司為國內血糖監(jiān)測系統(tǒng)龍頭企業(yè)，由于進行海外布局尋求更長遠的發(fā)展，拖累了短期業(yè)績，公司長期發(fā)展值得期待，給予公司 2017 年 50-53 倍 PE，合理價為 20.0-21.2 元，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示。醫(yī)院渠道推廣不及預期；并購公司整合不及預期。
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